业绩高增不是“解药”，嘉里物流（00636）股价探底创20个月新低

　　都说物流业今年的日子比较滋润，但基本面的高景气也并非能时时反映在股价走势上。

　　一个新近的例证是，尽管上半年的业绩尚可，但嘉里物流（00636）的股价走势却一言难尽。9月23日，嘉里物流盘中触及14.04港元，跌破此前3月15日的阶段性低点，创下过去一年多来的新低。截至9月23日收盘，嘉里物流年内累计涨幅为-21.77%

　　与疲弱的股价形成鲜明对比的是，就公司此前披露的中报来看，嘉里物流仍处在业绩潜力有序释放的过程中。财报显示，2022H1公司实现营收480.34亿港元，同比增长39%；归母净利润23.77亿港元，同比增长118%（若计入2021H1来自已终止经营业务的净利润，则同比下跌约30%）。

　　业绩向上，股价向下，嘉里物流的交易逻辑发生变化了吗？

　　H1业绩逆势大增

　　嘉里物流是一家以亚洲为基地的国际第三方物流服务供应商，核心业务包括综合物流、国际货代等。回溯公司历史，嘉里物流从货仓业务起家，国际货代业务的扩张在不同阶段沿着地区间贸易转移进行布局，物流营运业务则主要在亚洲区内进行持续物流设施建设。

　　业绩表现来看，2022H1嘉里物流收入增加39%至480.34亿港元。拆分收入结构，国际货代业务是嘉里物流的主要收入来源项。上半年该业务实现收入384.55亿港元，占收入比重约为80.1%，规模同比增长了53.9%。

　　同期，嘉里物流的综合物流、电子商贸及快递业务分别实现收入65.22亿港元、30.57亿港元，占比13.6%、6.4%，规模增长了3.4%、-8.9%。

　　比较来看，国际货代业务无疑是上半年嘉里物流业绩高增的主要推动力。期内该业务不仅收入大幅扩张，盈利表现亦堪称强劲。2022H1国际货代业务实现营业利润33.98亿港元，同比劲增140%；经营利润率达到7.4%，同比增加3个百分点。

　　分地域来看，美洲为嘉里物流国际货代业务的最大市场，期内美洲贡献了47%的分部利润，同期大中华区、亚洲、欧洲/中东/非洲和大洋洲分别为28%、18%、5%、2%。

　　相较之下，嘉里物流的综合物流稍显逊色。2022H1该业务的收入同比仅微增，但盈利表现较好，分部利润增长28%至7.2亿港元。据悉，综合物流的增长主要得益于海外疫情管控放松、跨境业务重新开放以及制造业回升推动。分区域来看，3、4月疫情多点散发令公司在中国大陆的业务活动有所受限，但期内其余地区表现均取得了不同程度的增长。

　　另外，值得一提的是，电子商贸及快递业务系嘉里物流于上半年重新厘定的新的经营分部，而往年该业务计入综合物流分部。就上半年表现来看，公司的该业务处于收缩状态中，收入负增长的同时分部利润亦由盈转亏。但好在整体变动幅度较小，后续走向如何仍需进一步观察。

　　基本面或受宏观经济拖累

　　在上半年全球宏观经济逆风的背景下，嘉里物流核心财务数据逆势大增，按理说应该为市场热捧才对。但耐人寻味的是，如文首所述公司的股价表现相当疲弱，且还于最近一个交易日刷新了过去一年多来的新低。

　　诚然，嘉里物流股价走势差强人意料与港股大盘走熊有直接关联，但除此以外，另一个掣肘公司资本市场表现的因素或在于投资者对于H2的宏观经济颇为悲观，而物流作为经济的强相关性行业，市场投资情绪负面亦在情理之中。

　　注意到，9月21日，美联储FOMC会议在8月核心CPI超预期后决定继续加息75bps，联邦目标基金利率达到3.00%-3.25%。此外，美联储宣称将继续执行量化紧缩计划，9月QT上限将从475亿美元/月提升至950亿美元/月。

　　本次会议美联储在经济、就业和通胀方面表述以及坚定的加息态度上并没有变化，而增量信息则主要在于通胀韧性超预期后新的“利率终点”升高至4.6%附近。

　　值得重视的是，在被问及衰退概率时，鲍威尔承认在持续的紧缩下，“软着陆”可能显着降低，这也预示着美联储认为衰退概率已经很大，且潜在的衰退在通胀得到控制面前是可以接受的代价。

　　美联储“鹰派”言论重击了全球资本市场。当地时间9月23日，欧美股市集体收跌，道指更是跌破3万点，科技股亦全线走低，苹果跌1.51%，特斯拉跌4.59%，奈飞跌4.49%，谷歌跌1.4%，脸书跌1.69%，微软跌1.27%。科技“六巨头”市值一夜蒸发超千亿美元。

　　回看嘉里物流，如前所述公司的业务布局全球，且美洲地区更是占据了其核心业务国际货运的“半壁江山”。鉴于当前美联储加息决心超出预期，全球经济“硬着陆”概率上升，届时海外需求萎缩幅度或超预期，在此背景下嘉里物流的基本面恐将收到较大挑战。

　　另一个可资借鉴的信息是，本月早些时候中金发布研究报告，该行预计2H22空海运价或延续下行趋势，海外需求或面临下行。基于此，中金将嘉里物流的目标价下调了23.5%至21.8港元。无独有偶，华泰证券(601688)亦预计受宏观经济疲软影响，公司下半年盈利增长将放缓。

　　不过，好消息是作为顺丰控股(002352)的国际业务分支，嘉里物流已于今年5月开始担任顺丰航空的独家全球货运销售总代理，同时将顺丰控股在中国以外地区的业务整合至嘉里的环球网络之中。

　　可确信的是，嘉里物流与顺丰的战略协同仍然值得期待，嘉里未来或持续受益于内部资源整合带来的协同效应，并实现一定程度上的内生增长。但内生增长究竟能否对冲外部环境走弱带来的负面影响，恐怕也只能留待时间来验证了。

　　基本面喜忧参半，这抑或解释了为何近期在外围暴跌的情况下，嘉里物流顺势创下新低，足见场内投资者护盘意愿较为薄弱。而后市来看，随着美联储超预期加息后全球资本市场进入新一轮的杀跌之中，接下来嘉里物流恐怕亦难以走出独立行情。