IPO观察|零跑上市，为何连跌?

　　零跑若要获得资本市场的看好，还需要继续打磨产品，真正提高自身的质地，在新能源汽车江湖中提高市场份额。

　　9月29日，浙江零跑科技股份有限公司（以下简称“零跑”）在港交所上市，发行价为48港元/股，开盘市值折合人民币为575.0亿元。

　　这是继“蔚小理”后，中国又一个成功上市的造车新势力。出乎意料的是，零跑上市两日股价连续受挫。

　　上市首日，收盘价为31.9港元/股，下跌33.54%，市值跌至人民币334.7亿元。仅上市首日，市值一天蒸发240亿元。到了第二天，股价继续下跌，截至9月30日收盘，股价为24.8港元/股，较发行价已经下跌48.33%。

　　难道，零跑并不被资本市场看好？打着新能源汽车标签的造车新势力为何连续下跌？

　　自身质地远非优质

　　零跑成立于2015年,聚焦于中高端新能源车市场,但纵观其产品和综合实力，零跑距离“中高端”的定位，以及与第一梯队的“蔚小理”都相差太远。

　　首先，毛利润改善也难掩亏损的事实。2019年-2021年，零跑的毛利率分别为-95.7%、-50.6%、-44.3%，虽然毛利润在逐渐改善，但近三年来，零跑一直在亏损，可以说是卖一辆亏一辆，一直在烧钱。粗略来看，近三年零跑已经亏损了近47亿元。

　　造车不像其他行业，造车因前期研发、建厂、生产等环节多、周期长，每个环节都需要大量的资金投入，因此造车新势力们都有亏损，但相比之下，外界似乎对零跑更加信心不足，这也来源于对其产品和发展潜力的评判。

　　其次，产品低端是主要原因。截至目前，零跑累计交付了10.5万台车，主要有SO1、TO3、C11三个车型。其中，销量最高的是TO3，截至今年6月末，TO3交付了7.9万台，占总交付量的75.6%。

　　问题的关键恰恰是T03，TO3是微型电动车，价格在7万元左右，而零跑的定位是中高端新能源车，价格基本在15万元以上。这也就是说，零跑销量最高的产品TO3，和其中高端的定位，并非一致，距离“中高档”的定位还差很远。

　　再次，研发投入低，研发直接关系到产品的创新程度，也是外界衡量新能源车企产品水平和发展潜力的维度。根据招股书，2019年-2021年零跑的研发总投入不足14亿元，相比之下，蔚来的研发总投入达到115亿元、小鹏的研发总投入为79亿元。可以看到，就研发而言，零跑和蔚来、小鹏等造车新势力根本无法相提并论。

　　也就是说，销量最高的产品是低端产品，研发投入较低创新力不足，并且卖一辆亏一辆，一直在烧钱，这是零跑目前的现状，其自身质地远非优质。

　　上市时机也非最佳

　　造车需要大量的资金投入，于是，我们看到，“左手融资，右手上市”成为造车新势力们的理想选择。

　　到2021年底，零跑持有现金及现金等价物约43亿元，而蔚来、理想、小鹏的现金储备分别为554亿、501.6亿、470亿元，相比之下零跑明显处于劣势。依靠上市拿钱，零跑也有这层意思，这次IPO零跑共发行新股1.308亿新股，共募集到了资金约63亿港元。

　　烧钱造车的故事并不新鲜，但问题是，时至今日，全球经济面临下行压力，连投资方们都在“屯粮过冬”，资本对烧钱造车的耐心还剩多少？

　　换句话说，此时上市，或许并非最佳时机，零跑也没有登上资本对新能源汽车高溢价的班车。

　　零跑董事长也在媒体采访中公开表示，“确实不是一个很好的时间段，因为全球局势动荡，处在下行通道。”

　　值得注意的是，此前“蔚小理”上市时也遇到了破发情况，但如今都已正常发展。零跑董事长介绍称，“但我们选择上(市)，主要原因是我们不在乎当下的时间段，这是一个长跑。我们更关心的是真正的质量如何，尽快拿到我们的市场份额。”

　　因此从长期来看，零跑若要获得资本市场的看好，还需要继续打磨产品，真正提高自身的质地，在新能源汽车江湖中提高市场份额。

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