华泰证券：维持华润电力买入评级 目标价24.95港元

　　华泰证券发布研究报告称，维持华润电力（00836）“买入”评级，预计2022-24年归母净利92/130/146亿港元，主要上调入炉煤价预期及此前未考虑的其他收益项，目标价24.95港元。公司发布公告，拟以14.4亿人民币收购广东润能新能源（简称：目标公司），其ROE高达42%（2021年净利润/评估日账面净资产），本次收购持续公司新能源优质发展态势。

　　华泰证券主要观点如下：

　　本次收购风电项目为带补贴项目，目标公司ROE高达42%

　　目标公司拥有控股风电装机440.3MW，权益风电装机434.9MW，风电项目主要位于我国中东部地区，收购完成后目标公司将作为附属公司并入华润电力，以上所有风电项目自2020年底起开始运营，该行推测为带补贴项目，这也是目标公司高收益水平的重要原因。2021年/1-7M22目标公司实现净利润2.3/1.2亿人民币。目标公司于评估基准日净资产账面价值为5.5亿人民币，评估师采用收益法对目标公司进行估值，评估值为16.6亿人民币，交易对价为14.4亿人民币。该行测算本次收购PE约6.2x，显着低于港股龙源电力当前2022EPE9.9x，目标公司ROE约42%。

　　资产出售方主要从事股权及产业投资，公司和集团均有间接持股

　　广东润创新能源股权投资基金合伙企业（简称：卖方1）原持有目标公司99.999%股权。卖方1的股权结构较为复杂，招商证券(600999)资产管理持股45%，华润电力通过全资附属公司深圳润电投资及华润电力工程服务间接持有12.4%股权，华润集团通过其全资附属公司华润投资创业持有12.75%股权，汉威润能持有0.15%股权（为华润集团附属公司华润资本的间接非全资附属公司）。该行认为卖方1系主要由华润集团、华润电力、招商证券资产管理为主导的股权和产业投资公司，此次收购可以理解为华润电力先通过参与合伙企业表外发展新能源项目，后资产注入的一种发展方式。