券商聚焦建银国际下调哔哩哔哩(09626)目标价7%至208.3港元 维持“跑赢大市”评级

　　建银国际发研报指，哔哩哔哩(09626)去年第四季度收入符合预期，而非GAAP净亏损好于市场预期。随着亏损收窄，预计公司将录得更高质量的收入增长。该行将2023/2024财年收入预测下调7%/9%以反映低利润业务的缩减，同时亏损预测下调6%/20%以反映利润率提高。美股/港股目标价从28.8美元/224.4港元下调至26.8美元/208.3港元，仍基于3倍2023年市销率。维持“跑赢大市”评级。

　　细分来看，由于缺乏新游戏发布，去年第四季度手游销售额同比下降12%/环比下降22%。得益于货币化举措，增值服务同比增长24%/环比增长6%。广告业务同比下降5%，但环比上涨12%。毛利率同比提升135个基点/环比提高215个基点至20.3%，主因与主播减少收入分成、内容成本优化以及缩减低利润业务。剔除一次性遣散费和游戏项目终止费用，非GAAP净亏损同比收窄21%/26%至13亿元，超市场预期8%。

　　公司预计2023年收入在240-260亿元之间，对应同比增长10-18%，略逊市场预期的265亿元。对于今年第一季度，预计总收入同比持平，因广告业务同比增长23.5%，增值服务同比增长7%，将被游戏收入下降15%所抵消。预计游戏收入将于次季恢复增长，得益于两款自研游戏的推出。考虑到公司收入结构的调整以及内容成本和收入分摊的优化，预计毛利率环比改善。