华泰证券：中字头AH溢价上行至16年来高位 留意港股中字头补涨机会

　　华泰证券发布研究报告称，结合估值来看，目前A股国企央企估值回升至2017年以来中枢位置，而港股估值距离中枢仍有接近1x标准差，中特估AH溢价存在弥合机会。在中周期下行及筹码重要性提升的背景下，中特估资产吸引力提升，而由于港股受内外风险扰动，对主题行情参与度较低，中特估AH溢价指数攀升至16年来较高位，从基本面来看，港股中特估资产基本面改善，且股息率高于A股。可关注景气与净利润同比改善的互联网、化药等品种及中特估资产。

　　华泰证券主要观点如下：

　　港股景气&盈利改善聚焦于三类主线，中特估AH溢价攀升至16年来高位

　　港股23Q1净利润增速拐点初现，结构上来看，与高频景气指标类似，基本面拐点、弹性品种主要聚集互联网、消费、中特估三类主线资产。海外，4月CPI及非农数据显示美国通胀韧性仍较强，降息开启时点相对不明朗，投资者可等待联储前瞻指引及后续通胀下行斜率。此外，在中周期下行及筹码重要性提升的背景下，中特估资产吸引力提升，而由于港股受内外风险扰动，对主题行情参与度较低，中特估AH溢价指数攀升至16年来较高位，从基本面来看，港股中特估资产基本面改善，且股息率高于A股。可关注景气与净利润同比改善的互联网、化药等品种及中特估资产。

　　港股单季度净利润增速拐点已现，拐点弹性品种聚集于三类主线资产

　　截至5月14日，按照市值统计，港股23Q1整体披露率达到77%。23Q1港股净利润季累增速由-2.0%提升至5.4%，拐点初现，新经济贡献主要增量。具体风格来看，大金融、必需消费风格出现拐点，可选消费增速持续上行，TMT、周期行业则处于增速下行区间。一季度拐点、弹性品种主要聚集于互联网、消费、中特估三类主线资产：①保险、银行、媒体、消费者服务、制药、电信服务行业23Q1归母净利润增速转正；②零售业、软件与服务，公用事业同比边际下行但依然维持较高正增速；③半导体与半导体生产设备、材料、能源行业同比增速转负，未见拐点。

　　美国通胀韧性较强，降息开启时点相对不明朗

　　美国通胀韧性较强，降息开启时点相对不明朗，投资者可等待联储前瞻指引及后续通胀下行斜率。5月FOMC声明中联储对未来货币政策前瞻指引的表述有明显弱化，叠加鲍威尔“鸽派”表述，市场预期5月为联储加息终点。2）经济或已显示出下行迹象，美国23Q1GDP增速不及预期，制造业处于主动去库区间，投资下滑较为严重，4月ism制造业指数持续处于收缩区间。3）美国金融体系风险尚存。5月1日美国联邦存款保险公司接管第一共和银行，高利率对银行以及金融体系的压力持续存在，或进一步影响实体经济。4）通胀韧性仍较强，但劳动力人口-职位空缺数走廓。

　　港股景气拐点及弹性品种聚集至医药、互联网、中特估行业

　　港股景气“筑底位”、“爬坡位”进一步聚集至医药、互联网、中特估三条主线。1）医药：①4月国内创新药IND数量、美国FDA暂时批准上市新药申请数MA3同比进一步回升；2）互联网：①3月电商零售额同比回升，电商物流指数、跨境电商出口也在继续改善；②4月游戏版号发行持续处于高位，且4月手游发行商收入TOP100的中国厂商合计收入小幅上行。3）中特估：①保险景气进入爬坡位，3月保费收入累计同比回升斜率改善；②建筑新订单指数年初以来均位于荣枯线之上。4）消费电子同比指标DXI同比仍然在下行，但4月第三周开始出现同比企稳迹象。

　　中周期下行+AH溢价扩张，留意港股中字头补涨机会

　　1）当前位于中周期下行期，国内PPI和企业盈利向上弹性或有限，具备稳定高股息回报的资产吸引力提升；2）目前行情呈现存量博弈的特征，筹码结构的重要性提升；3）港股中特估资产基本面相对稳定，港股国企央企股息率中位数约为A股3倍，同时公用事业、保险等景气小幅回升；4）以双重上市标的构建的中特估港股AH溢价指数已上升至2016年来81%分位数，其中建筑装饰、非银金融、银行等行业在港股的折价率仍较高。结合估值来看，目前A股国企央企估值回升至2017年以来中枢位置，而港股估值距离中枢仍有接近1x标准差，中特估AH溢价存在弥合机会。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。