华泰证券港股中期策略：基准情形“哑铃型”配置仍为优选 乐观条件选择恒生科技

　　华泰证券发布研究报告称，下半年预计港股分子端持续上行，基准情形下国内政策温和发力、联储政策保持定力，分母端空间不大，中美关系或为外资流入胜负手，哑铃型配置或仍为最优解。乐观情形（国内货币政策、海外货币政策和外部环境至少有一个因素好转）预期差关键窗口期或位于Q3，届时具备顺周期属性&高负向利率敏感性的恒生科技或更占优。

　　华泰证券主要观点如下：

　　大势展望：基准情形港股弹性或现于24年，乐观预期差或出现在3Q23

　　基准情况下，国内政策温和发力、联储政策保持定力，该行下调全年港股盈利预测至8.4%，节奏上逐级而上，年末港股合理PE_TTM或为9.4x，与当前水平基本持平，估值空间或位于24H1（约10.2x），AH相对点位23年有望呈现震荡走势；乐观情形包含三种可能：1）国内政策或出现强刺激；2）联储或于年内进行降息操作；3）中美关系或于年内显着改善。在此基础上，该行预计年末港股23年全年盈利预测至10.1%，年末港股合理PE_TTM或为10.0x、出现估值抬升空间。考虑市场三大弹性变量：国内货币政策、海外货币政策和外部环境，基准和乐观情况的关键观察窗口期或在Q3。

　　风格展望：新经济分子端占优，大金融盈利与相对性价比保持吸引力

　　23年新旧经济业绩剪刀差预计回升，旧经济中大金融在23年亦有较强盈利修复，呈现“哑铃型”。根据港股主板成分股的FactSet自下而上一致预期，基准情形下，23H1E新经济板块vs旧经济板块净利润增速剪刀差将由22H2的15.9pct大幅走阔至71.1pct，也为23年全年（预测）业绩剪刀差高点，此后业绩剪刀差在年内收敛。大类板块来看，23H2大消费与大金融的基本面改善幅度或较大，而上游资源与中游材料或进一步走弱，是旧经济盈利承压的关键。分行业AH溢价角度，银行、建筑、传媒、通信、汽车等板块的溢价程度位于2010年以来较高位，配置性价比或更高。

　　流动性展望：长期趋势向好保持不变，短期增量资金入场仍待积极信号

　　港股流动性长期增加的趋势不变，短期或迎减压利好，而增量资金入场或仍等待更积极信号。双柜台制度出台有望推动内外资长期流入港股；此外，“一带一路”催化下中国或成中东国家主权财富基金的配置优选，港股作为离岸人民币资产，有望长期获得来自中东的增量资金配置。短期视角，高AH溢价指引南向增配港股，尤其是新经济板块；低PE/PB或预示港股回购市场活跃度提升。基准情形下中美利差难上/美元指数下行有限或表征23H2港股资金面仍偏存量，中美关系预期改善+港股于新兴市场中的高性价比或推动外资配置港股迎来减压利好，而增量资金入场或仍需等待更积极信号。

　　基准情形“哑铃型”配置仍为优选，乐观条件选择恒生科技

　　基准情形下，具备顺周期属性的恒生科技+防御性高股息资产仍不失为一种稳妥措施。该行综合景气周期位置、景气前瞻、与总量相关性、估值分位数、AH溢价、与美元指数相关性进行打分，公用事业、银行、软件与服务、半导体和保险板块较为占优，哑铃型配置或仍为最优解。乐观情形下，成分中多为港股互联网（国内复苏交易标的&高负向利率敏感性）、医药生物（高负向利率敏感性）的恒生科技或占优。在“景气-估值-海外流动性”范式打分下排名居前的行业为软件与服务、技术硬件与设备、多元金融、制药、生物科技与生命科学、公用事业。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期，海外流动性转向不及预期。