天风证券：维持滔搏买入评级 库存健康提质增效 高质量成长回归

　　天风证券发布研究报告称，维持滔搏（06110）“买入”评级，FY24Q1业绩符合预期，随着线下客流恢复有望带动销售向好，预计FY24-26收入分别为304/345/394亿元，归母净利分别为21.1/24.5/28.7亿元。公司秉持“精准+高效”的追求，持续赋能业务，为消费者提供高质量、个性化的产品和体验，在存货上动态保持供需平衡与高效周转，积极进行实体门店网络结构优化，梳理线上场景布局和定位。

　　天风证券主要观点如下：

　　FY24Q1公司零售及批发业务总销售金额同比增长20%-30%低段，直营门店毛销售面积环比减少1.7%，较去年同比减少6.5%。发挥全域化运营优势，人、货、场同步赋能。

　　在人的方面，公司提供更加适配的数字化工具和流程实现赋能，协助终端员工实现更精准的用户识别，提升服务质量；在货的方面，公司通过全域化货品运营加速【线上线下(300959)、股吧】货品的高效流转，扩大O2O的SKU打通力度和覆盖面；在场的方面，公司持续延展与消费者连接的边界，形成了包括实体门店、传统电商、社交电商、私域平台在内，更为完整的全域化触点布局。针对各场景特点和差异化消费者特征，公司结合整体战略发展方向，对各场景的定位进行更系统且清晰的梳理，搭建高效、系统场景矩阵。

　　前瞻性店面布局，梳理门店网络。

　　在渠道管理上，公司贯彻“优选+优化”思路，前瞻性地完成门店网络梳理及优化。公司通过动态评估门店效益，加强优胜劣汰，一方面加速低效店关闭，同时审慎地推进新开店的落地。积极运用大店运营优势经验，驱动整体门店网络效率提升。通过门店调整，单店销售面积提升，单店的消费者辐射半径持续得以延展。

　　保持健康货品动销效率，维持合理存货水平。

　　在存货管理上，公司拥有一线作战经验积累的敏锐度及前瞻性准备，从而形成精准判断并采取措施。面对需求波动造成的供给冗余，公司在扩大全域化货品高效流转的同时，与品牌伙伴协同，进行与市场布局和消费需求节奏匹配的进货，同时加速旧货出清，从而保持健康的货品动销效率。FY23下半年，公司结合市场情况对存货进行合理促清，截至FY23末，公司存货已达到健康合理水平，为FY24发展提供良好基础。

　　运用用户价值思维，挖掘消费者潜力。

　　针对不同场景和渠道下的差异化用户特征，公司在获客方式上新增多样化拉新工具，在流量拓展的同时激活存量用户。结合用户分层与差异化权益，在全消费链路增加互动触点，从而实现转化。纵向上，公司围绕消费者全旅程价值链环节，建立多栖零售运营的综合能力。通过滔搏运动社交媒体公众号挖需求，跟热点，在小红书、抖音等内容平台“种草”，通过自有IP的孵化以及外部资源布局，与消费者建立深度共鸣。横向上，公司对新一代年轻消费者的兴趣点保持高度关注，扩大业务布局，延展与存量消费者的对话，吸引消费者持续留存。公司持续关注布局潜力、小众细分运动领域，围绕年轻消费者，保持对潮流文化的高敏感度。

　　风险提示：人员开支、租金开支成本提升，门店平均管理、销售费率承压，品牌商合作条款变化等。