东吴证券：维持舜宇光学买入评级 下调手机业务全年指引

　　东吴证券发布研究报告称，考虑到24年盈利潜在的高增长及长周期看业绩超预期的可能，维持舜宇光学（02382）“买入”评级，但考虑需求因素，下调2023-25年归母净利润分别为10.2/17.6/22.8亿元，同比-58%/+73%/+30%。公司2023H1营收同比-15.9%，归母净利润同比-67.8%，业绩继续下滑，低于市场预期。公司2023H1实现营收142.79亿元，同比下滑15.9%；归母净利润4.37亿元，同比下滑67.8%。

　　东吴证券主要观点如下：

　　手机业务：盈利继续拖累，下调全年指引。

　　2023H1，手机相关产品营收96.9亿元（占比总营收67.9%），同比下滑24%，主要系23H1智能手机市场继续低迷，期待的国内复苏并未出现。存量竞争下，整体趋势降级，公司盈利持续恶化，毛利率、ASP出现下滑。公司调整全年出货量指引为：手机镜头同比-10%（原先+5%）、手机模组持平或微增（原先+5%）。该行认为手机模组端盈利能力的恶化可能是中期趋势，仍然需要观察。

　　车载业务：模组下调指引，整体仍为增长亮点。

　　2023H1，公司汽车相关产品营收24.7亿元（营收占比17.3%），同比增长44%，营收结构占比增长显着。其中：1）车载镜头23H1出货47.1百万颗，同比增长25%；2）车载模组下调全年营收指引为16亿元（原先20亿元）；3）激光雷达、HUD、智能大灯等业务发展保持良好势头。该行认为：1）汽车仍然是公司增长最重要发力点；2）公司布局的方向不受技术路线不确定性扰动，远期车载模组、激光雷达、智能大灯、HUD等产品空间较大。

　　资本开支收缩，毛利率或将出现拐点。

　　公司下调全年资本开支为25亿元（年初为35亿元），以应对行业寒冬。下半年随着手机触底、大客户产能利用率回升，毛利率有望出现拐点。

　　行业逆风，等待下一轮需求红利。

　　公司在潜在的创新点上投入了大量研发，包括智能手机的潜望式镜头、车载模组的A-PHY、手机镜头/马达/模组一体化技术、机器视觉中的seethrough模组等，卡位潜在的需求增量点。未来随着ChatGPT、人形机器人(300024)等应用远期兴起，公司作为核心传感器提供商将享受下一轮红利。该行认为长期变量是公司在泛光学领域的创新能力，其拓展市场空间、寻求份额的能力不容低估。中长期维度，仍然期待光学领域下一个应用的爆发。

　　风险提示：光学升级放缓风险，消费复苏不及预期风险，车载业务、VRAR业务发展慢于预期风险。