华泰证券：美国经济仍有韧性 联储偏鹰再燃加息预期

　　华泰证券发布研究报告称，8月以来，美国增长超预期，但高频指标PMI和就业市场降温显示经济动能出现放缓迹象，美国通胀延续回落态势。美债供给、美国经济韧性以及鹰派央行导致全球金融条件收紧，各国国债收益率上升，此外，日元欧元贬值带动美元走强。8月25日鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表态偏鹰，强调增长超预期或者就业市场不继续放缓，联储可能需要进一步紧缩，未来货币政策决策依赖于数据。美欧央行行长杰克逊霍尔年会上表态偏鹰，加息预期升温。

　　华泰证券主要观点如下：

　　增长：8月以来，美国增长超预期，但PMI和就业市场降温显示经济动能出现放缓迹象；欧元区8月增长动能进一步回落。

　　零售、地产数据回暖推升美国三季度GDP增长预测。7月美国零售和核心零售环比大幅回升至0.7%和1.0%，或受返校消费提振；7月美国新屋开工和销售环比分别录得3.9%和4.4%，高于彭博一致预期的1.1%和0.9%；亚特兰大联储GDP Now模型将三季度GDP季比折年增速大幅上调至5.9%。但IHS PMI和就业市场降温显示经济动能出现放缓迹象。美国制造业和服务业PMI分别为47.0和51.0，均低于预期；7月新增非农18.7万人，低于预期的20万人；7月岗位空缺回落超预期，离职率回到2019年水平，显示就业市场明显降温。欧元区增长动能回落超预期。8月欧元区综合PMI从7月的48.9进一步下行至47.0，并创下2020年11月以来新低；相对稳健的服务业PMI 从7月的50.9降至48.3，2023年以来首次低于荣枯线。

　　通胀：美国通胀延续6月偏弱态势，与预期一致。

　　7月CPI和核心CPI录得0.2%，持平预期和前值。分项来看，粘性较差的能源价格边际回落，食品价格小幅回升；半粘性的核心商品环比增速下降0.2pct至-0.3%，主要系二手车拖累。粘性较强的核心服务回升0.1pct至0.4%，其中住房分项环比持平，而住房外其他核心服务小幅上行。

　　市场：美债供给超预期、美国经济韧性、美欧央行表态偏鹰导致美欧日长端利率一度显着上行，日元、欧元走弱带动美元指数上行，大宗商品价格涨跌互现。

　　利率方面，8月全球国债长端收益率一度明显上行，但月末出现明显回落：截至8月29日，美国、德国、日本10年期国债收益率分别较7月上升15bp、4bp、6bp至4.12%、2.56%、0.67%。10年美债利率月中一度升至4.3%，创2007年以来新高。汇率方面，由于 YCC调整未超市场预期、日央行多次干预以及美日利差大幅走阔，截至8月29日日元兑美元下跌2.5%至145.9。此外，美欧增长动能分化，美德利差扩大同样导致欧元贬值1.1%至1.08。日欧汇率偏弱带动美元指数上涨1.6%至103.5。大宗商品方面，能源价格小幅下跌，黄金走弱。

　　政策：美欧央行在杰克逊霍尔年会上表态偏鹰，市场加息预期上行。

　　8月25日鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表态偏鹰，强调增长超预期或者就业市场不继续放缓，联储可能需要进一步紧缩，未来货币政策决策依赖于数据。鲍威尔鹰派表态导致市场对2023年加息终值的预期上行5bp至5.51%，2024年降息次数降至4次。欧央行行长拉加德表态同样偏鹰，警告疫情后经济的结构性变化和更频繁的冲击可能带来长期持续的通胀压力，强调将确保利率处在限制性水平足够长时间以确保及时实现2%的通胀目标。拉加德讲话后市场对欧央行加息预期小幅上行，预期9月加息的概率升至45%，加息终值上升4bp至3.84%。

　　风险提示：欧美央行“鹰派”超预期，海外衰退压力超预期加大。