华泰证券：美国政府关门风波可能加剧市场波动、推升美债风险溢价

　　华泰证券发布研究报告称，近期美国2024财年预算谈判陷入僵局，若不能在10月1日前达成短期融资协议，则可能面临政府暂时关门风险。该行认为在短暂的博弈、甚至政府部分关门后，2024财年预算最终将达成协议。但由于谈判进程大概率较曲折，从现在到年底前，不排除政府有一次、甚至两次短暂关门的风险。美国财政预算风波频起，提醒市场美国政府债务可持续性可能成为中期“波动源”。目前宏观环境下，财政预算相关波动可能暂时抬高美债的“风险溢价”，进一步推升已经高企的美债利率。

　　华泰证券主要观点如下：

　　2024财年预算谈判陷入僵局，10月1日政府部分部门关门风险上升

　　当前美国2024财年预算谈判陷入僵局，10月1日前不能就2024财年预算达成共识的可能性上升。根据美国法律，国会需要在10月1日前通过2024财年（2023/10-2024/9）预算，否则联邦政府面临暂时关门风险，未获得拨款的机构将停止运作，直到1）各方达成共识、或者2）通过短期融资法案（Continuing Resolution）暂时为政府运作提供资金，直到国会通过预算。近期，部分右翼共和党人要求将2024财年支出规模削减8%（0.12万亿美元）至1.5万亿美元（~2022 GDP的5.8%）。目前，10月1日的期限逼近，而两党在通过短期融资法案上也存在较大分歧，政府暂时关门风险上升。值得注意的是，任何情形下，国债利息支付以及强制性支出等开支不受影响。

　　政府再度面临暂时关门风险，凸显财政可持续性压力

　　基本面角度，美国财政2020年来的大幅超额扩张是财政预算谈判频频受阻的根本原因。2020-2022年财政赤字率分别达到14.9、12.3、5.5个百分点，大幅高于此前约3.6%的趋势水平，国债存量上升8.2万亿美元，占GDP比例攀升14.9个百分点。2023财年新增赤字规模或达到1.9万亿美元（~7个点赤字率），显着超过CBO在今年2月1.42万亿美元的测算。

　　关门风波会如何演绎？

　　该行认为，在短暂（2周左右）的博弈、甚至部分部门关门后，2024财年预算最终将获得通过。但由于谈判进程大概率较为曲折，从现在到今年年底前，不排除政府有一次、甚至二次短暂关门的风险。乐观情形下，国会10月1日前通过短期融资法案，避免10月1日关门命运，但考虑到此次共和党的短期融资方案持续4-6周，所以不排除感恩节前后短期融资法案过期带来政府再次暂时关门的压力。

　　如果政府暂时关门，有何宏观影响？

　　政府关门短期拖累增长，并可能影响数据发布。政府关门可能导致部分雇员被迫无薪休假，部分财政支出也将暂停。关门还会影响10月初包括CPI和非农等重要数据的统计和发布。

　　由于近期美国财政可持续性相关讨论升温，且美债利率上升成为市场重要波动源，政府关门风波可能加剧市场波动、推升美债风险溢价。但越过短期波动看，该行维持长期通胀预期和真实收益率都难以支撑长端利率维持在4.5%以上的判断。

　　风险提示：预算案达成共识难度超预期，国债供需矛盾超预期。