中金：维持中教控股“跑赢行业”评级 目标价9.5港元

　　中金发布研究报告称，维持中教控股（00839）“跑赢行业”评级，考虑到校园容量提升，上调2024财年收入预测5%至64.6亿元；考虑到融资成本上行，下调2024财年经调整归母净利润预测12%至21.0亿元。引入2025财年收入/经调整归母净利润预测74.3亿元/23.1亿元，目标价9.5港元。公司2023财年收入符合市场一致预期，利润略低于市场一致预期。

　　中金主要观点如下：

　　基本盘维持韧性。

　　公司2023财年收入同比增长18%，其中在校生人次贡献约10%增长（据管理层业绩会披露）；2023/24学年，公司国内全日制新生注册人数同比增长17%至9.7万人，截至2023年8月，全日制在校生人数同比增长7%至24.8万人。就业层面，报告期内公司校企合作数量同比增长41家至3，516家，旗下学校输送应用型毕业生7.2万人，同比增长16%。专业层面，期内公司围绕智能制造、数字创意、虚拟现实等专业在高等职业教育层次共开设了应用型本科专业372个，同比增加13个；专科专业182个，同比增加13个；继续教育专业205个，同比增加13个。校园方面，报告期内，广东省的肇庆学校的新校区三期建设顺利进行；山东学校在政府支持下于烟台市正式开始建设新校区，新校区一期规划面积700余亩，计划于2024/25学年投入使用（据公司公告）。展望未来三年，该行预计公司收入有望在稳健的学额增长和报到率改善下实现15%的复合增速。

　　推进校园建设、融资成本上行，利润释放节奏后延。

　　2023年财年，公司毛利率56.3%，同比下滑1.6个百分点，主要由于人员薪酬及建设投入加大；经调整归母净利润同比增长6%至19.1亿元，对应利润率34%，同比下滑3.9个百分点，主要由于美元高利率环境下融资成本高企，同比增加5，800万元。管理层表示，截至2023年8月末，公司美元贷款余额约2亿美元，占贷款总额17%，未来将考虑合理举措控制融资成本。现金储备方面，截至2023年8月底，公司在手类现金充足，达58亿元；2023财年公司用于扩建校园等资本开支为26.4亿元。期内，考虑到自然灾害及疫情导致某中等学校招生人数有所回落，公司计提账面减值4.58亿元，占集团总资产1.3%。该行预计未来三年公司经调整归母净利润或实现10%的复合增速。

　　风险提示：高教行业政策超预期；招生和学费不及预期。