德邦证券：产能去化持续进行 当前生猪行业周期底部明显

　　德邦证券发布研究报告称，从价格/预期/资金/疫病等多方面验证，当前生猪行业周期底部明显。本轮周期产能已去化3个季度，累计去化4.1%。该行预测在23Q4产业预期悲观和24H1猪价见底情况下，产能去化持续进行，且随亏损时间累计和幅度加大，产能去化有望提速，累计去化幅度有望达10%+，支撑一轮中大型周期。目前板块估值整体处于低位，向上空间充足，重视低估值、低猪价、低预期下的投资机遇。

　　投资建议：大猪建议关注牧原股份(002714.SZ)(具估值性价比的稳健龙头)、温氏股份(300498.SZ)(成本控制优)，小猪建议关注新五丰(600975.SH)(出栏弹性强)、巨星农牧(603477.SH)(高质量成长)、华统股份(002840.SZ)(高成长低估值)、唐人神(002567.SZ)、京基智农(000048.SZ)。

　　德邦证券观点如下：

　　产能去化与价格、预期、资金和疫病情况高度相关：

　　a)价格：年初以来猪价持续低迷，8月虽有快速上涨但随后逐渐回落。整体来看全年多数月份生猪养殖处于亏损状态，亏损时长已超10个月。当下仔猪价格虽有所反弹但仍处底部，单头亏损超100元，种猪场处于亏损状态。叠加淘汰母猪价格低位，短长期视角周期底部信号明确。

　　b)预期：当前规模企业出栏压力偏大且增重持续，叠加冻品库存高位，四季度价格缺乏大幅涨价基础。中长期看，2024H1供给量同比2023H1增多，叠加春节后进入消费淡季，猪价有望触达本轮周期底部。今年猪企资本开支/扩张幅度明显放缓，低预期主导下产能去化有望加速。

　　c)资金：截至2023Q3，样本企业平均资产负债率为63.10%，较2022年底增长5.42pct，已达2014年以来的历史高位。伴随养殖企业负债压力持续攀升，高负债的养殖企业拿到新增贷款难度预计增大。当前行业现金流持续恶化，资金或已达临界点，叠加融资难度/成本提升，规模场产能有望持续去化。

　　d)疫情：复盘历史，周期底部养殖利润下滑，养殖场往往减少兽药疫苗用量，一定程度助长了疫病的传播，因此猪周期底部往往伴随着生猪疫病的暴发。动保企业23q3盈利/行业猪用疫苗批签发数量普遍同比下滑，反映年初至今养猪业低迷，养殖户防疫积极性下降。目前冬季来临，猪病进入高发期，养殖户防疫放松预计导致疫病影响边际放大，有望加速产能去化进程。

　　风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。