阿里有望纳入恒指 但二次上市公司预计短期不会进入港股通

　　2020年5月18日，恒指公司宣布将允许同股不同权及二次上市企业纳入恒生指数(24415.3, 480.53, 2.01%)及国企指数，个股比重上限设为5%。如此，“新经济”的代表性企业，阿里巴巴、美团点评和小米有望最早于今年8月被纳入恒生指数和国企指数。结合美股中概股赴港二次上市的趋势，基准指数纳入条件的放开预计将彻底改变香港市场长期以来“低估值、低增长”格局，提振其整体流动性和成长性。但由于二次上市的限制，我们判断短期阿里巴巴仍不会被调入港股通股票池。

　　恒生指数与国企指数长期为“低估值+低增长”困扰。

　　作为连接中国资产的离岸市场，港股市场一直对海外投资者，尤其是机构投资者具有非常强的吸引力。2008年以来，投资港股的机构投资者占比始终超过50%。而对部分机构投资者来说，更偏向关注或直接投资基准指数，如恒生指数和国企指数，特别是在金融危机后、ETF快速发展的背景下。

　　但作为港股市场的代表，恒生指数与国企指数长期处于“低估值，低增长”的困局。截至5月15日，恒生指数与国企指数估值分别为9.6和8.2倍，远低于全球其它主要股指的水平。随着代表中国核心资产的阿里、美团、小米等企业纷纷在港上市，却由于同股不同权、二次上市的限制不能被纳入指数，使得指数型投资者无法分享“新经济”企业高速增长的红利。在这种背景下，两大基准指数已无法有效代表中国优质资产，或者说港股市场实际的行业分布了。

　　纳入条件放宽将改变金融股权重过高导致的低成长性。

　　截至5月15日，恒生指数与国企指数分别有11和17只金融股，合计市值权重分别高达48.0%与44.5%，而代表港股整体市值95%的恒生综合指数中金融股合计权重仅32.1%。

　　往前看，此前受条件限制的阿里巴巴（09988.HK）、美团点评（03690.HK）、小米集团（01810.HK）最早有望于8月被纳入恒生指数。

　　假设未来恒生指数公司逐步下调金融股权重，以流通市值测算，高成长的医疗企业如阿里健康(19.92, -0.48, -2.35%)（00241.HK）、平安好医生(100, -2.80, -2.72%)（01833.HK）、药明生物(136.9, -1.90, -1.37%)（02269.HK），以及消费龙头百威亚太(22.35, 0.05, 0.24%)（01876.HK）、安踏体育(69.45, 1.80, 2.66%)（02020.HK）也有望被纳入恒生指数。

　　中概回归助力港股“新经济”权重提升，彻底改变“双低”态势。

　　据环球时报报道，继阿里巴巴后，京东有望成为第二家回归港股的美股中概公司，而百度、携程、网易等也都在筹划赴港二次上市。另外，瑞幸咖啡造假事件曝光后，在美上市的中国企业料将面临更为严苛的监管。结合此次指数纳入规则的变更，美股中概股回归港股二次上市有望加速。

　　我们筛选出可能回归港股的美股中概股集中于“新经济”行业，23家市值大于30亿美元的标的中，信息技术和可选消费企业市值合计占比超90%。假设这些企业全部回归，按照相关公司目前的市值计算，我们模拟的恒生指数和国企指数中“信息技术+可选消费”行业合计权重将分别上升25ppts和34ppts，而金融股权重将分别下降19ppts和23ppts。此外，模拟的恒生指数和国企指数2020和2021年的预测净利润增速相比现有指数将分别高出5.2ppts/4.5ppts和14.9ppts/17.8ppts。

　　综合看，预计优质美股中概股回归港股将成为长期趋势，香港市场也有望持续受益于整体流动性和成长性的提升。

　　关注未来或能纳入港股通标的。

　　由于目前内地交易所尚不允许二次上次企业纳入港股通标的池，我们判断短期内阿里巴巴不会被调入港股通。

　　除阿里巴巴以外，按照恒生综合指数季度调整规则，基于过去4个季度完整数据，我们测算9月初或被调入港股通股票池标的26只标的供投资者参考，主要集中在消费、房地产和信息技术行业，包括：金界控股(9.48, 0.52,5.80%)（03918.HK）、永升生活服务(12.28, -0.10, -0.81%)（01995.HK）、新城悦服务(20.8, -0.55, -2.58%)（01755.HK）、九毛九(12.98, 1.04, 8.71%)（09922.HK）和中国有赞(0.73, 0.06, 8.96%)（08083.HK）等。

　　鉴于下次恒生综合指数调整基于2019年7月至2020年6月市值和交易量数据，届时我们将详细测算可能纳入标的。

　　风险因素：

　　1）指数纳入规则发生变化；2）人民币汇率大幅波动；3）中概股回归相关监管政策发生变动。