原油、小麦、锂、铝、黄金、猪肉二季度价格如何走

　　主导一季度大宗商品走势

　　俄罗斯是全球第二大石油、天然气及原铝生产国，因此对全球能源及原材料供应举足轻重。忧虑各国对俄罗斯实施制裁影响其出口，刺激大宗商品价格飙升。另一方面，乌克兰亦有「欧洲粮仓」之称，战争令乌克兰农场人手不足、基础设施遭破坏等因素将严重影响农作物的下一季种植和收获，并对下一年的出口造成影响。因此，农产品期货近期受市场关注。

　　不同商品期货市场对俄乌冲突的反应亦有所不同，俄罗斯供应大约40%的欧洲天然气，因此欧洲的天然气价格较受影响。欧洲失去的大部分天然气供应很难在短时间内找到替代品，因此于俄乌冲突期间，伦敦洲际交易所天然气期货价格波动较大。

　　除原油期货外，就金属及农产品而言，内地期货升幅相对海外为低。反映俄乌冲突对海外商品价格影响较大。而内地现时并没有天然气期货交易，液化天然气期货上市工作仍正在推进。因此如果想短线捕捉俄乌冲突带来的商品涨价，基于海内外期货市场特性不同，海外期货可能较为合适。

　　俄乌冲宊相关的内地及海外商品期货表现比较 (美元计价)

　　资料来源：彭博、中信证券财富管理 (香港) *截至31/3/2022

　　中性情形下，俄乌事件会持续一定时间，欧美军事上提供武器但不会出兵，预计未来美国北约除口头谴责，并提供大量军事武器外，或将一定程度上升级对俄罗斯的制裁程度。我们认为此情况可能性较大。预期二季度俄乌冲突影响日趋明朗，中长线而言大宗商品价格将重回供需主导。

　　锂： 内地锂价可能在二季度高位回落

　　我们年初已看好绿色能源金属如锂等受惠于供应紧张以及下游需求的高速增长。今年一季度内地电池级碳酸锂已大涨近80%，但价格升幅似乎已大部份反映今年的供求预期。

　　2021年中国碳酸锂进口量同比增长62%至8.1万吨，碳酸锂进口量的大幅增加以及进口价格持续偏低或将对2022年中国市场锂价形成压制，内地锂价可能在二季度出现高位回落。

　　原油： 预计2022年价格将先升后降

　　中性情况下，我们认为油价顶部持续时长可能约数周。布油价格预计上半年持续维持90美元/桶以上的高位，待下半年供需逆转后逐渐回落。

　　油价向来是衡量美国总统成就的公认标准，美国中期选举将于今年11月举行，过高的油价不利选情，因此白宫遏制上涨的油价变得迫切起来。美国总统拜登今年3月31日下令实施历来最大规模释出战略石油储备的行动，每日将会释出战略石油储备100万桶，措施为期6个月，反映其平抑油价升势的决心。另一方面，若油价上涨幅度较大，拜登政府亦可能会放松对页岩油行业的压制以增加供应。

　　除俄乌战冲突，伊朗是影响世界原油供给最大的不确定性因素。消息指伊朗谈判已接近达成最终协议。如未来谈判最终达成，伊朗有望释放的100-150万桶/日的产能将有助于油价下行。

　　小麦： 今年二三季度恐持续高位震荡

　　乌克兰为全球主要小麦出口国，乌克兰小麦95%都是冬小麦，2-3月是冬小麦开春恢复生长的关键时期，预计在6-7月开始收获。如果冲突不能在未来几周内结束，农场人手不足、基础设施遭破坏等因素将严重影响农作物的下一季种植和收获，并对下一年的出口造成影响。

　　中性情形下，小麦价格二三季度恐持续高位震荡 ，市场担忧情绪恐短时间内难以完全消散。悲观情景下，如果冲突持续到7月之后，这意味着下一周期的小麦出口也将大幅下降。

　　铝： 海外电解铝短缺加剧支持价格长期中枢上行

　　中国电解铝行业在全球占据举足轻重的地位，2020年产量及消费量占全球近60%。双碳背景下，电解铝作为高能耗行业产能扩张受限。需求端受益于新能源汽车、光伏、特高压等领域消费的高增长以及出口保持旺盛，预计2022年中国电解铝需求增速将高于产量增速。

　　海外方面，除俄乌冲突影响外，2021年四季度以来，受能源成本上升影响，欧洲电解铝减产超过80万吨，占全球电解铝供应比例约1.3 %。俄乌冲突爆发后，欧洲能源成本上升问题恶化，减产或有扩大趋势。

　　中长线而言，海外电解铝新增产能的边际成本将进一步抬升，在新能源汽车和光伏拉动铝需求的背景下，预期2023年至2025年供给再度紧张，支持铝价长期中枢上行。

　　黄金： 年底或下行至1,600-1,700美元

　　俄乌冲突令避险需求上升，加上通胀预期加剧，黄金今年一季度录得2020年疫情爆发以来最佳季度表现，升幅达6%。俄乌局势反复抬升避险情绪，金价预计未来或将延续目前高位震荡走势，待市场情绪消化后年底或下行至1,600-1,700美元/盎司。

　　我們預期美联储今年加息节奏或先急后缓，缩表大概率将在今年5月宣布，全球资产价格主线将在俄乌冲突影响逐步趋弱后重新回归美联储政策收紧逻辑。伴随着实际利率与美元指数上行， 金价在缩表期间预计将承压下行。

　　猪肉： 猪价周期有望2022年中反转

　　猪肉价格通常呈现时长约4年周期性波动，而自2018年5月猪肉价格见底至今已经46个月。全国母猪同比变动为猪价的反向领先指标，领先约一年时间。内地母猪数量同比增长去年初已见顶，由此推断猪价反转时间距离不远。

　　目前俄乌冲突仍在持续，未来饲料原料价格或仍将维持高位，推动养殖业饲料成本进一步上行，头均亏损加大，加之疫情加重进一步抑制消费，生猪产能去化有望加速。我们预计到2022年年中猪价拐点或将出现。

　　综合而言，预计2022年二季度价格强弱由高到低依次为：农产品、工业金属、原油、贵金属、能源金属。