威星智能：双轮驱动 产品梯队不断完善

　　扩容需求与更新需求双轮驱动,燃气表行业发展将提速。燃气表的市场需求主要来自于两个方面:一是市场扩容需求,主要受城镇燃气市场规模扩大驱动。2017年7月12日国家发改委、能源局联合出台《中长期油气管网规划》,提出2020年我国天然气管道里程达到10.4万公里,对应2016-2020年均增速为10.20%,城镇天然气用气人口从2015年2.9亿人提高至2025年的5.5亿人。在天然气行业整体复苏的背景下,城镇燃气市场有望实现扩张。二是存量更新需求,当前我国燃气表行业正处于传统膜式燃气表向智能燃气表的转换阶段,IC 卡智能燃气表、远传燃气表等产品的需求将持续增加。综上所述,我们认为在两大需求共同推动下,我国燃气表行业发展有望提速。

　　公司智能燃气表市场地位领先,借力中国燃气业绩增长稳定。公司自成立以来一直致力于智能燃气表相关业务,目前已成为国内领先的智能燃气表制造商。2016年公司营收入和归母净利润分别为3.90和0.52亿元,同比增长45%和47%,业务发展态势良好。此外,公司2014年12月引入中国燃气全资子公司中燃科技作为战略投资者,目前中燃科技持有公司股票比例为12.46%,系公司第三大股东。中国燃气是中国最大的城市燃气运营商之一,截至2016年三季度末共拥有中国境内25个省、市、自治区合计311个城市燃气项目,可接驳家庭约3100万户。2016年中国燃气为公司贡献的销售收入为9229万元,同比增长近200%,为公司的第一大客户。我们认为,随着天然气产业链的整体复苏,中国燃气的业绩将实现快速增长,公司发展有望充分受益。

　　顺应行业发展趋势,公司产品梯队不断完善。随着城市阶梯气价收费的推行,智能燃气表、远传表等具有信息化、智能化、数据传输功能的计量终端替代传统膜式燃气表已是大势所趋。为迎合行业发展趋势,公司立足于IC 卡燃气表这一拳头产品,同时不断完善产品梯队,实现业务向远传表、电子燃气表拓展。2016年公司IC 卡燃气表、远传表、电子燃气表实现营业收入为2.48、0.99、0.30亿元,同比增长50.63%、52.50%和-5.32%。

　　其中远传表业务2012-2016年CAGR 高达167%,已成为业绩增量的重要构成部分;电子式燃气表主要包括音频表和超声波燃气表,目前仍处于市场培育期,随着燃气表行业的迭代进程加快,未来有望成为公司的业绩增长点。

　　首次覆盖给予公司“增持”评级:预计2017-2019年公司净利润分别为73百万元、103百万元、147百万元,对应EPS 分别为0.85元/股、1.19元/股、1.70元/股,按照7月20日收盘价38. 40元计算,对应PE 分别45、32、23倍。公司于2017年2月成功IPO,伴随募投项目投产业务实力将进一步增强,同时叠加燃气表行业发展提速因素,公司业绩有望实现快速增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示:燃气表行业发展不及预期、公司远传表、电子式燃气表业务拓展不及预期、公司募投项目投产不及预期。（国海证券）