机构推荐：周五最具布局潜力金股

　　1、银龙股份(603969)(行情603969,诊股)首次覆盖报告：腾高铁投资之风而起银龙业绩驶入快车道

　　新一轮高铁投资高潮即将到来，预应力钢材和高铁轨道板进入需求爆发期

　　十三五期间我国新增高速铁路运营里程1．1万公里，由此带来的预应力钢丝需求57亿元、钢绞线132亿元，轨道板245亿元。根据我们的统计，超过70%（约8000公里）高铁将在2018～2021年建成通车。预应力钢丝、钢棒和钢绞线主要应用在高铁的轨道板和桥梁上，高铁轨道板需要在正式通车前一年铺设完毕，我们推测2018～2019年将是预应力钢材和高铁轨道板需求的集中爆发期。

　　CRTSIII型轨道板渗透率将提升至78%，市场空间245亿元

　　十三五之前建成的高铁，I、II、III型轨道板占比分别为16%、65%和19%，十三五期间铁总103号文件要求“设计时速300公里及以上的高速铁路，其他铁路超过1公里隧道和隧道群地段宜采用无砟轨道结构”、“路基与桥梁宜优先采用CRTSIII型板式轨道板”。根据我们统计，十三期间设计时速350km／h（包括包括预留提速至350公里的线路）的待建里程达8587公里，III型轨道板使用比例有望提升至78%以上。按照每块轨道板长5．6米，单价8000元测算，十三五期间CRTSIII型板的市场空间为245亿元。

　　银龙为唯一供货III型板民企，率先受益高铁投资和III型板渗透率提升

　　银龙作为民企中唯一实际供货高铁III型轨道板的企业，拥有预应力钢材、CRTSIII型轨道板钢材系统、轨道板流水机组生产线和生产信息化管理系统全产业链布局，加之拥有大批量在郑徐高铁和京沈高铁上的实际供货经验，十三五期间公司预应力钢材和轨道板业务将率先受益于本轮高铁投资高潮和III型板渗透率提升。

　　盈利预测及估值

　　十三五高铁、轨道交通／待建里程体量大，公司作为民企中唯一具备III型轨道板实际交货经验的企业，将率先受益于本轮高铁投资高潮和III型板渗透率提升。我们预计公司2017－2019年公司营收为18．60亿元、22．31亿元和27．17亿元，归母净利润为1．45亿元、2．12亿元、2．96亿元，EPS为0．36、0．53、0．74元／股。采用分部估值法，给予2018年传统预应力钢材业务20倍PE，对应业绩1．68亿元，合理估值为33．6亿元；给予高铁轨道板业务2018年30倍PE，对应业绩0．44亿元，合理估值13．2亿元。总体上公司2018年合理市值为46．8亿元，整体PE为22倍。公司目前市值（2017年12月29日）为46．80亿元，基本合理。我们给予公司增持评级。

　　风险提示：盘条价格大幅上升；人民币持续升值（浙商证券(601878)(行情601878,诊股)王鹏李锋）

　　2、道氏技术(300409) (行情300409,诊股)：收购MJM股权战略布局上游钴资源环节

　　事件。

　　12月29日，道氏技术发布公告，子公司佳纳能源（香港）拟以人民币3．6亿元自VIRTUES公司购买其持有CHERBIM公司股权，从而实现对刚果金MJM公司100%股权的收购，战略布局产业上游钴资源环节。

　　简评。

　　布局钴资源环节，打通钴产业链。

　　MJM矿业原位佳远钴业子公司，在刚果金拥有钴手抓矿和低品位钴收购渠道，是氢氧化钴冶炼企业。拥有产能250吨／月，在建250吨／月，预计2018年投产，投产后产能达到6000吨／年，是刚果金位列前三的钴冶炼企业，道氏资本将有力推动公司产能扩张。佳纳能源收购完成将打通钴产业链，自MJM矿业和其他企业冶炼的氢氧化钴作为原料，用于生产硫酸钴和三元前驱体国内外产能扩张，提升核心竞争力，增厚业绩。

　　佳纳能源当前钴盐产能以金属量计为6000吨，2018年将在湖南益阳再建6000吨，达到1．2亿吨产能。前驱体当前产能1．2万吨，另有3万吨在建。公司计划2018年在刚果金再建一个矿山工厂，保持公司在手抓矿库存上的优势，提升氢氧化钴产能。通过国内外项目扩张，将提高公司行业地位，具备更强核心竞争力。道氏技术2017年钴板块业绩近4亿元，MJM矿业2017年1－11月份营收6．7亿元，净利润7825万元，全年净利润将达到1亿，通过收购有望增厚公司业绩。

　　新能源汽车补贴向高能量密度倾斜，三元占比提升，拉动钴业根据当前信息，2018年新能源汽车补贴政策将向高能量密度倾斜，预期三元占比将大幅提升至65%。短期高镍仍难以普及，532和622仍将是主要配比，钴需求预期持续高涨。MB钴价持续上涨，推动国内钴盐价格上升，道氏技术拥有稳定的手抓矿和低品位矿收购渠道，将受益钴价提升实现高速增长。

　　盈利预测：预计公司17、18、19年EPS分别为1．00、1．52、2．04元，对应PE为46、31、23倍，给予“买入”评级，目标价50．60元。

　　风险提示：钴资源投产项目不达预期；新能源汽车补贴政策调整。（中信建投徐伟）

　　3、红旗连锁(002697) (行情002697,诊股)：控股股东转让股份携手永辉共拓线下零售潜力

　　永辉超市(601933) (行情601933,诊股)受让公司控股股东曹世如、曹曾俊母子所持21%公司股份

　　1月2日晚，公司公告称永辉超市拟受让公司控股股东曹世如、曹曾俊合计持有的公司9%股份。此前公司于12月25日发布公告称，永辉超市受让曹世如、曹曾俊合计持有的公司12%股份，该12%股权转让交易已于12月29日过户完成。两次转让价格均为5．8元／股，如最新交易顺利完成，永辉超市将持有公司21%股份，成为曹世如、曹曾俊母子（交易后合计持有27．63%）后的公司第二大股东，后续永辉计划向上市公司提名两名董事。公司将于1月3日复牌。

　　签订战略合作协议，着眼三大方面展开合作

　　公司同时与永辉超市、中民未来（其孙公司中民财智持有公司8%股份）签订了《战略合作框架协议》，三方将在以下三方面展开合作：1）新零售方面，中民未来将利用自身布局全国126个城市的社区物业优势，为公司和永辉超市提供社区流量入口，依托中民未来的物业管理优势，共同探索无人店、场景化社区消费等新零售模式。2）社区服务增值方面，三方共同探索“便利店＋养老＋普惠金融”社区综合服务模式，提供个性化、定制化的普惠金融产品。3）社区物流方面，三方合作建立多级生鲜冷链物流体系，为公司和永辉的生鲜销售提供安全的冷链物流服务，并通过大数据方式实现线上线下相互引流，实现社区流量的变现增值等。

　　公司区域垄断优势较强，携手永辉有望实现优势互补

　　截至1H2017，公司经营门店达到2713家，涵盖大型超市到社区便利店的多种超市业态，在成都地区拥有较强的品牌影响力和区域垄断优势。此次引入永辉超市作为第二大股东并签订战略合作协议，有望将公司的区域优势与永辉先进的经营、管理经验结合，探索线下零售业态新的增长点。

　　维持盈利预测，调升至“增持”评级

　　本次战略合作有望将公司的区域垄断优势和永辉超市的经营管理优势结合，未来整合后的发展潜力较大，故将公司评级调升至“增持”。而双方合作对公司收入、利润端的影响尚待观察，故暂维持对公司17－19年全面摊薄EPS分别为0．11／0．12／0．13元的预测。

　　风险提示：较高估值仍待进一步消化，与永辉合作成果低于预期。（光大证券(601788) (行情601788,诊股)唐佳睿）

　　4、贵州茅台(600519) (行情600519,诊股)点评报告：价格数量双驱动高端茅台需求强劲

　　近日公司发布公告：公司决定自2018年起适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右。同时，公司公告2017年度生产茅台酒基酒约4．27万吨，同比增长9%；预计茅台酒销量同比增长34%左右；预计实现营业总收入600亿元以上，同比增长50%左右；预计利润总额同比增长58%左右（未经审计）。

　　17年业绩超预期，18年提价时点超预期：公司预计全年销量增长34%，收入同比增长50%左右，利润总额同比增长58%左右，超市场预期。同时公司主流产品53度飞天茅台出厂价预计将由目前819元出厂价提高至969元左右，提价时点早于市场预期。目前公司的一批价在1500元左右，提价前渠道利差接近700元左右，提价促使渠道利润合理回归，提价后渠道利润仍然丰厚。我们认为公司未来仍有继续提价的可能，19－20年业绩有望继续保持稳健增长。

　　高端茅台酒需求强劲，存在长期提价和放量的空间：公司15年陈年酒零售价达4800元／瓶，鸡年生肖酒零售价达2800元／瓶，高端茅台酒可归类于奢侈品，市场需求强劲，白酒奢侈品概念加成有利于公司估值的提升。在17年12月29日茅台全国经销商联谊会上，茅台集团总经理李保芳透露18年茅台生肖酒及高附加值产品定量1000吨。我们认为公司目前对高端茅台的销售秉持谨慎限量政策，谨防过渡炒作，未来存在放量和提价的空间。

　　投资建议：18年春节在2月，旺季时间较往年拉长，预计18年一季度公司业绩较17年同期将有显着提升。公司身为行业龙头，具有高端奢侈品概念，同时持续拓展大众市场，加大三四线市场覆盖力度。上调公司盈利预测，预计公司17－19年EPS为21．11／27．69／35．96元，给予“增持”评级，建议投资者关注。

　　风险提示：廉政带来的影响；食品安全事件。（首创证券张炬华）

　　　5、桐昆股份(601233)(行情601233,诊股)：实现“PTA－涤纶长丝”一体化关注浙石化炼化项目大跨越

　　事件：

　　12月28日，公司公告“嘉兴石化年产200万吨PTA项目”进入试生产阶段。项目采用英威达P8工艺技术，相比现有120万吨装置成本更低。

　　实现“PTA－涤纶长丝”一体化，涤纶长丝＋PTA双高弹性标的。

　　嘉兴石化二期200万吨PTA产能顺利投产后，公司PTA产能增加到320万吨，根据一期产量数据，预计两期实际能开到370万吨以上，对应供应430万吨以上聚酯的原料，与公司现有460万吨聚合基本匹配，已实现“PTA－涤纶长丝”环节一体化，公司成为涤纶长丝和PTA双高弹性标的。

　　PTA行业迎来景气拐点。2017年前三季度，国内PTA有效产能3699万吨，产量约3550万吨，实际开工率在90%以上，供需偏紧，库存下滑，PTA价差一度扩大到1000元／吨。到2018年，增加桐昆新增的220万吨新装置后，行业产能到4924万吨，其中复产装置590万吨（华彬140＋翔鹭450），考虑每年的新增需求和废瓶片“禁令”的增量，我们预计2018年需求在4000万吨以上，理论上行业开工率仍在81%以上（且复产装置还有不确定性开工率更高）。PTA行业到2019年底前无大的新增产能，到2019年开工率有望回到90%以上。PTA价差有望得到不断扩大。

　　浙石化项目稳步推进，到2019年实现进一步向上一体化和盈利大跨越。

　　公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权，项目稳步推进，一期2000万吨预计于2018年底建成，2019年上半年出产品。我们预计一期项目完全达产后的中长期盈利水平在100亿左右，按照20%股权，有望增厚桐昆20亿利润。浙石化一期产出400万吨PX，对应桐昆权益产能80万吨，二期投产后到160万吨权益PX产能，一体化程度进一步提高。

　　上调盈利预测，上调目标价至30元，维持买入评级。

　　基于对PTA景气向上的更加乐观，我们上调公司2017－2019年EPS为1．31／1．75／2．80（原为1．29／1．55／1．96），PE为17／13／8倍。按照2018年行业平均17倍PE，上调目标价至30元，维持买入评级。

　　风险提示：油价下跌；涤纶景气周期结束；PTA景气上行不及预期；浙石化投产进度不及预期。（光大证券裘孝锋傅锴铭）

　　　6、绿地控股(600606)(行情600606,诊股)动态点评：成立雄安公司享受政策红利和区域升值

　　2018年1月3日，绿地控股（600606．SH）成立雄安公司，注册资本20亿元，且与建设银行(601939) (行情601939,诊股)达成战略合作。绿地雄安公司将作为绿地在雄安新区的全新投资运作平台，项目聚焦科技创新、城市综合运营管理、人才服务、基础设施建设等领域。“雄安绿地双创中心”、“雄安绿地铂骊公寓”两个项目将率先落地。

　　【评论】

　　雄安规划框架基本成熟，适时进入享受政策红利。1月2日，京津翼协同发展工作推进会议指出，河北雄安新区规划框架基本成熟。紧接着，3日上午，河北省委召开常委会，通过《关于推进雄安新区规划建设的实施意见》，重点项目将适时启动。绿地进军雄安响应国家供给侧改革，率先落地的双创中心对接新区发展高新产业的定位，促进雄安产业发展，人才公寓则帮助完善新区配套建设，日后公司还将在雄安深耕，将长期受益于政策支持和未来区域升值。此外，公司还与中国建设银行河北分行签署银企合作协议，建行将为绿地在雄安的发展提供全面金融服务。

　　科创产业顺利起步，推进全国布局。据公司介绍，这次的新项目“雄安绿地双创中心”由绿地与清华控股旗下清控科创控股股份有限公司共同成立，初期总面积约15000平方米，为专门服务于雄安新区科技创新领域的服务平台。根据协议，绿地与清华控股未来还将在京津冀不同区域共建双创中心，包括“承德绿地双创中心”、“香河绿地双创中心”等。绿地之前已经在上海布局了四个创客中心产业园，交大绿地、复旦绿地两个“双创中心”成功开业且运营状况良好，公司还在继续挖掘前沿科研成果及校企合作资源。这次进军雄安和京津翼区域，在助力新区发展的同时，绿地科创产业迈开了全国布局的步伐。

　　房地产销售持续增长，多元产业同步发展。据克而瑞统计，绿地2017年房地产销售金额3042．1亿元，同比增长21%，排名全国第6位；销售面积2463．1万方，同比增长22%，排名第4位，继续处于龙头位置。除了房地产，公司大基建、大金融、大消费等产业也同步发展。2017前三季度，大基建产业累计实现营收705亿，同比增长46%，中标多个PPP项目。大金融产业在较严的监管政策下经营总体平稳，房地产基金、债券、股权等业务稳步推进。大消费方面继续拓展进口商品直销，截止2017年9月末实体门店扩张到35家。

　　基于以上判断，我们预计2017、2018、2019年绿地控股的每股收益分别为0．64、0．71、0．81，对应的市盈率分别为12．72、11．52、10．06倍，首次覆盖该公司，给予“增持”评级。（西藏东方财富(300059) (行情300059,诊股)证券戴彧）

　　7、卫星石化(002648) (行情002648,诊股)深度研究：丙烯酸盈利改善乙烷裂解制乙烯驱动未来业绩增长

　　给予增持评级。我们预计公司2017－2019年净利润分别为9．3亿元，13．8亿元，20．2亿元，EPS分别为0．87元，1．29元，1．90元。对应PE分别为19倍，13倍，9倍。首次覆盖给予增持评级。采用2018年行业PE中位数17倍，对应目标价21．93元，32%上涨空间。

　　丙烯酸行业盈利提升，因需求超预期。2018年我们测算丙烯酸行业有效开工率提高到90%，产品盈利有望大幅提升，主要基于2017－2018年行业需求超预期。2018年丙烯酸行业并无新增产能，需求增速维持9%，对应90%的有效开工率，预计丙烯酸价差在5100－5500元／吨左右，产品单吨净利同比2017年扩大58%－82%。公司具备丙烯酸产能48万吨，市占率15%，拥有行业的定价权，充分受益于丙烯酸行业盈利提升。

　　2019－2020年公司进入新一轮龙头产能扩张周期，贡献中长期的成长性。公司计划扩产45万吨丙烯（2018年底投产），22万吨双氧水（2018年投产）36万吨丙烯酸及酯（2019年投产）。此外，公司计划筹建400万吨烯烃，总投资约300亿。第一套乙烷裂解制乙烯125万吨将于2020年投产。

　　气头烯烃爆发缘起页岩油气革命，我们认为国际油价稳步提升的大周期中，高景气度可持续。乙烷与丙烷供给主要来自天然气凝析液，与未来页岩油钻采活动正相关。我们预计2020年丙烷新增供给大于需求，PDH行业吨盈利将维持800～1000元／吨。同时，预计乙烷2020年价格小幅上行，经我们测算我国乙烯裂解制乙烯2020年吨盈利为2500～3000元／吨。

　　风险提示：油价下跌风险，丙烯酸需求低于预期风险等。（国泰君安(601211)(行情601211,诊股)肖洁）

　　　8、美的集团(000333) (行情000333,诊股)：多元化布局全面开花预计18年利润增速优于收入端

　　预计2018年公司收入增长15%左右，利润端优于收入端。随着公司市占率和产品均价的提升，我们预计公司2018年公司整体收入增速在15%以上，其中空调增速在15%以上，预计内销比出口增速更乐观。2017年整体原材料成本上涨带来一定毛利率压力，随着价格提升，2018年成本压力边际改善，且费用率仍有一定下降空间，预计2018年公司利润端增速高于收入端。此外公司2017年摊销24亿＋非经常性收入7－8亿，2018年摊销预计在6亿元左右。

　　空调T＋3进一步推进，经销商渠道优化。公司空调T＋3模式进一步推进，2017年第一年实施，后续将继续缩短周期时间，2017年空调部分型号有缺货，2018年累积更多经验后运营表现将更出色。目前空调库存大约在2个月上下，整体库存仍较低。公司推动经销商进行转型，加强渠道效率、更有质量、层级更精简，转变经销商的经营职能，集中精力服务当地消费者，物流和仓储等则由安得物流统一运营。

　　冰洗产品结构进一步优化，集中度仍有提升空间。小天鹅前三季度收入增速20%多，美的冰箱2017年前九个月收入增速达到23%，冰箱经营思路与小天鹅一致，集中在对产品品质的追求和运营效率的提升，冰箱业务正在持续发力。目前冰箱和洗衣机的行业集中度相比空调仍然较低，基于美的自身的产品和渠道力，未来冰洗的集中度仍有提升空间；并且冰箱的多开门、洗衣机等滚筒等比例增长，产品结构改善将带来均价3%－5%的提升。预计2018年公司冰洗业务表现将依旧亮眼。

　　预计2018年东芝扭亏，库卡预计到2020年收入40－45亿欧元。目前架构上东芝还是独立，业务上与美的共享采购资源、技术资源和管理体系等，通过压缩费用率、提高运营效率，2018年预计将实现扭亏。库卡规划是到2020年，由2017年的30多亿欧元营业收入增长至40－45亿欧元。其中中国区的收入由5亿欧元变为10亿欧元。前三季度营业收入和利润都有20%多的增长，未来美的和库卡会有更多更强的协同。

　　盈利预测与投资评级。我们上调公司2017－2019年每股收益预测至2．75元、3．46元和4．06元（原值为2．65元、3．08元和3．57元），上调幅度分别为4%、13%和14%，对应市盈率分别为20x、16x和14x。公司空调业务增长可期、洗衣机业务双寡头趋势明显，机器人(300024) (行情300024,诊股)业务开辟广阔发展空间，维持公司“买入”投资评级。（申万宏源(000166)(行情000166,诊股)集团刘迟到周海晨）

　　　9、五粮液(000858)(行情000858,诊股)：改革扬帆再起航产品渠道齐发力

　　简评。

　　茅台提价，五粮液最直接受益。

　　茅台此次提产品价格，推测出厂价将由819元提至969元附近，出厂价是继2012年后首次提价，靴子落地，符合预期。

　　公司紧随茅台有望最先、最直接受益，市场空间和业绩弹性较大。公司作为一线酒第二名，历史看提价和控货举措始终追随茅台，从价上看普五自年初至今终端价涨至1099元，而出厂价自2016年提至739元后未曾再提，反观公司历史几乎每年至少会提一次出厂价，此次伴随茅台18%幅度的提价，认为五粮液2018年很可能将会跟随，届时新品五粮液、1618等终端价还将继续提升，有望进一步与茅台终端销售价拉小差距。

　　大刀阔斧改革，产品渠道齐发展。

　　新一届集团领导接棒后分别从产品、渠道以及人力等方面提出改革措施。产品上保持高端普五的优势、做大单品、梳理打造系列酒，渠道上推进“百城千县万店工程”、与京东合作、以及投入最新的零售终端门店“五粮e店”，人力改革方面由集团内部重要岗位开始进行竞聘。

　　公司1218经销商大会上提出2018年目标：普五投放突破2万吨、系列酒收入预计突破100亿；以及提出“十三五”规划目标：集团收入千亿、酒业贡献600亿，酒业业务占比提升至60%。

　　盈利预测及估值。

　　公司11月拿到证监会定增批复，预计募投信息中心、营销中心以及服务电商平台建设落实后，成长动力更强。考虑目前茅台出厂价提升、终端价格维持较高，公司可能跟进提高出厂价，高端酒供需仍现矛盾，此外公司改革积极进行中，我们调高2018年盈利预测，预测2017／2018年EPS为2．37／3．2元，维持“买入”评级，已达此前目标价，考虑2018年业绩稳定增长确定性大，调高目标价至“96”元，对应30倍估值合理。

　　风险提示：白酒高端需求低于预期；涨价过快。（中信建投张芳）

　　10、安科生物(300009) (行情300009,诊股)：CAR－T产品申报获受理精准医疗全产业战略先行者

　　事件：2018年01月02日，公司公告参股公司博生吉安科细胞技术有限公司收到国家食品药品监督管理总局行政许可文书《受理通知书》，博生吉安科提交的CAR－T疗法“靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”临床试验申请已于2017年12月28日获得CFDA受理，受理号为：CXSL1700216国。

　　点评：CAR－T细胞产品经历整顿和规范重入正轨，安科生物有望成为首批CAR－T细胞临床试验开拓者。2017年12月22日，CFDA出台《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》（试行）。

　　《原则》中对细胞产品的制备工艺提出高要求，对行业整体态度积极、推进CAR－T产品作为临床急需新药在我国尽早上市，包括“可接受非注册试验数据”、“临床试验分为早期临床试验和确证性临床试验两部分即可”等鼓励性条款。CAR－T疗法疗效确切显着，2017年是全球产业化元年、FDA接连批准两款CAR－T产品上市；国内细胞疗法行业经历整顿后在2017年已逐步步入正轨，行业规则导向疗效过硬、制备工艺准备充分的研发型企业。我们认为，安科生物作为A股精准医疗全产业战略先行者，技术领先、产业化稳步推进。目前博生吉安科已经建立了符合GMP要求的超过2000平米的CAR－T细胞生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备，可以完全满足CAR－T细胞产品的临床试验要求。

　　维持对于安科生物的核心逻辑：（1）主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持50%以上增速，2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长；此外更有长效生长激素、HER2单抗等大品种处于临床Ⅲ期。（2）优质子公司中德美联在法医检测领域保持领先优势，Y染色体库和常染色体库建设稳步推进；苏豪逸明深耕多肽原料药领域，大品种缩宫素原料药待审评。（3）精准医疗全产业战略先行者：公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局，策略走在行业最前沿，5年后精准医疗有望逐步进入收获期。子公司博生吉安科的CAR－T产品研发顺利，已经申报临床获得受理。

　　盈利预测与投资建议：暂不考虑生长激素水针获批，我们预计2017－2019年公司实现营业收入11．02、13．67、16．57亿元，同比增长29．80%、24．00%、21．23%；归属母公司净利润2．85、3．72、4．72亿元，同比增长44．47%、30．39%、27．04%，对应EPS为0．40、0．52、0．66元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业，核心产品生长激素保持较快增长，优质子公司中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点；2017年起法医检测和精准医疗取得阶段性进展，其中HER2单抗正式进入Ⅲ期临床，2017年上半年生长激素粉针实现50%以上增长（报表端）、水针报批生产受理，维持“增持”评级。

　　风险提示：主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险；精准医疗产业化不及预期的风险；收购业务整合情况不及预期的风险。（中泰证券江琦）

　　11、锦江股份(600754) (行情600754,诊股)：11月经营环比改善加盟扩张形势良好

　　事项：

　　公司公告11月经营月度数据，锦江系酒店RevPAR同比增长5．67%，铂涛系酒店RevPAR同比增长7．90%，维也纳RevPAR为221．66元，同比增长1．99%，卢浮系酒店RevPAR同比增长5．65%。

　　评论：

　　11月经营整体环比改善，加盟扩张形势良好

　　投资建议：11月经营环比改善，加盟扩张形势良好，继续坚定“买入”评级

　　国信社服小组早在2016年9月6日行业专题报告《有限服务酒店显露复苏迹象，行业龙头颇具看点》中即在业内率先提示有限服务酒店行业呈现复苏迹象，去年Q4至2017年以来，有限服务酒店行业复苏逻辑持续验证，三大龙头华住、首旅和锦江RevPAR持续表现靓丽。站在目前时点：11月，锦江股份旗下4大酒店品牌整体趋势好于10月，仅铂涛RevPAR增速较10月同比增速有所放缓，但仍然处于近8%的高位，继续对其盈利成长构成有利支撑。从开店速度来看，11月公司合计净增开业酒店65家，基本为加盟扩张，较10月开店速度进一步加快，显示公司持续的良好扩张势头，且加盟占比持续提升，有助于其未来后续持续成长。

　　从未来趋势来看，结合我们此前年度策略报告《国信证券(002736)(行情002736,诊股)－社会服务业2018年投资策略：强者恒强，中线兼顾成长与预期差－20171205》中的分析，从国际成熟市场酒店规律来看，酒店RevPAR上升周期一般3－5年，第一年量价齐升，此后出租率盘整，而提价仍然可以成为RevPAR提升的主力。同时，目前国内有限服务酒店供给持续趋缓，且龙头在本轮消费升级所带动中端酒店结构升级浪潮中先发优势显着，房价提升具有较强支撑，从而有望推动国内有限服务酒店龙头2018年RevPAR持续向好。

　　综合来看，我们预计公司17－19EPS0．91／1．11／1．37元（尚未考虑收购整合效应，仅假设每年处置1000万股长江证券(000783) (行情000783,诊股)股权，酒店分部EPS0．78／0．99／1．24元），对应A／B股平均PE33／27／22倍（若按A股估值18年／19年29／23倍），我们继续认为锦江股份作为行业客房规模排名低的龙头霸主，有望持续受益行业高景气，且公司依托整合维也纳等，中端酒店占比在几大龙头中相对较高，2017年以来在中端酒店上的扩张趋势也极为迅猛，从而有望持续受益消费升级趋势，叠加其未来收购整合及国企改革看点，继续坚定“买入”评级。（国信证券曾光钟潇张峻豪）

　　12、丽珠集团(000513) (行情000513,诊股)：艾普拉唑注射剂获批在即30亿元重磅品种即将诞生

　　质子泵抑制剂将长期占据消化性溃疡市场主导地位。消化性溃疡等消化系统疾病属于慢性用药，质子泵抑制剂（PPI）占绝对主导地位，竞争格局稳定，产品更新换代很慢，6个质子泵抑制剂将在相当长的时间内占据主导地位，这将为艾普拉唑中长期空间奠定了非常好的基础。艾普拉唑在质子泵抑制剂当中具优势。

　　艾普拉唑属于第二代PPI，相比一代品种，二代PPI起效更快、抑酸更强、个体差异性小、不良反应少，同时相比二代，还具有2个优势：1）不经过CYP2C19代谢，消化性患者用药疗效相近；2）半衰期长，且给药剂量小，（5mg艾普拉唑疗效等同于20mg奥美拉唑），不良反应少。

　　质子泵抑制剂市场规模将保持稳定。虽然医保对PPI注射剂加以限制，但考虑到其属于治疗性用药，加上不使用注射剂的患者必然转换成使用口服剂型，以及行业的量仍将保持增长，预计质子泵抑制剂市场规模将保持稳定。

　　艾普拉唑－－30亿元重磅品种即将诞生。2016年300亿元的PPI市场规模，注射：口服＞2：1，艾普拉唑凭借“口服新进医保＋注射剂获批＋丽珠强大的营销能力”，未来有望占据10%以上的市场份额，40亿元的终端销售规模，对应公司30亿元的收入，毛利率90%以上。

　　盈利预测与投资建议：仅考虑内生，预计17－19年净利润43．92／11．49／13．30亿元，对应EPS7．94／2．08／2．40元，对应PE分别为8．6／32．5／28．1倍。公司是我们《创新大牛市》重点推荐个股之一，看好其“大专科＋大生物”中长期发展，手握70亿净现金，未来3－5年具千亿市值空间。首次覆盖，给予“买入”评级，2018年合理估值80～88元（18PE38～42X）。（太平洋(601099) (行情601099,诊股)证券杜佐远）

　　　13、金卡智能(300349)(行情300349,诊股)调研简报：地板业内的小而美德系文化塑造高品质

　　地板行业集中度提升，一线品牌显着受益。地板行业在2013年之后逐步进入了成熟期，结合公司招股说明书来看，地板行业目前的行业增速只有4%－5%，但公司2017Q3主营业务收入的增速已提升至20．53%，显着高于行业平均水平。并且结合2017年环保督查对于不达标地板企业的冲击来看，行业集中度在持续提升。业内除了大亚圣象(000910)(行情000910,诊股)和大自然两家具有绝对产量优势的企业之外，菲林格尔(603226)(行情603226,诊股)作为地板行业内的一线品牌同样以强品牌价值以及高品质保障获得市场的认可，在业绩增速方面有比较明显的体现。未来，我们认为地板行业除了以规模体量绝对优势胜出的大亚圣象之外，预计一些以品牌和品质取胜的小而美标的在未来也会有比较好的发展空间，这体现的是消费升级因素叠加环保限产因素对中小杂牌地板企业的替代。

　　德系渊源历史已久，菲林格尔注重品质和品牌形象。德国菲林格尔是公司的发起人股东，目前德国菲林格尔在公司的持股比例仍有30%。所以公司从创始之初，受德系文化影响较深，在业内公司坚持使用全球知名品牌原材料、利用国际先进的自动化生产设备、坚持严格的质量控制体系生产高品质产品。因德国菲林格尔在欧洲及北美的房车木质家具以及高档轿车木质配件市场拥有多年的运营经验，从而对木制品行业有较深的理解和把握，这样的工匠精神也注入到菲林格尔的公司文化中，从而使得菲林格尔地板在生产的过程中以及品质把控的环节中都能明显超越同业的平均水平。

　　公司盈利情况持续改善，且地板净利率明显优于龙头。菲林格尔的毛利率已从2012年的20．11%提升至2017年第三季度的32．28%，且净利率从2012年的3．79%提升至2017年第三季度的10．34%，提升幅度明显。地板龙头大亚圣象2017年第三季度的净利率为8．36%，菲林格尔比地板龙头大亚圣象同期的净利率要高出1．98pct，由此可以说明，菲林格尔通过产品结构的持续升级即加大实木复合地板产能投放的方式从而推动产品价格带的上移，并且通过不断提升公司内部经营管理效率的方式，带动盈利能力的不断提升。

　　新店扩张稳步推进，渠道结构仍以代理商主导。公司目前采用代理商销售模式，目前拥有50个代理商，对应1000个经销商，拥有1300家门店。目前的开店扩张计划是每年以50－100家的速度推进，重点覆盖三四线城市，相对以前一、二线城市为主导的情况，公司在渠道扩张方面进行了战略性的调整，更加注重对于三、四线以及空白城市的加速下沉，从而能够更好地享受三、四线城市消费升级以及商品房销售增速相对稳健所带来的地产后周期的积极影响。

　　工程渠道已在规划中，橱柜业务重启有望贡献业绩增量。根据国家住建部相关规定，预计到2018年全国精装修的渗透率要提升至80%以上，在精装修政策持续推进落实的大环境之下，各大地板企业纷纷开始重视和地产商的合作。从2017年菲林格尔的收入结构来看，工程渠道的收入占比约10%，目前公司已经成立了单独的子公司，未来公司会以子公司直接和地产商对接的模式取代传统代理商对接的模式，从而推动B端收入的快速增长。此外，公司的橱柜业务板块有望再次重启，公司在十年前就具有定制橱柜的生产设备以及相应的供应链，但因内部管理的原因，家居业务板块一直被搁置。近期，公司重新整合营销团队并对橱柜业务的供应链进行了相应的梳理，未来橱柜业务有望再次发力并贡献新的业绩增长点。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2017－2019年EPS分别为0．86元、1．01元、1．13元，对应的PE分别为35．14、29．81、26．51倍。看好公司未来在渠道加速扩张、工程端渠道业务开拓以及橱柜业务再启动之后所带来的稳健增长。因此，给予“增持”评级。

　　风险提示：地产调控因素的负面影响、工程渠道业务开展情况不及预期、新店扩张速度低于预期，原材料价格大幅上涨的风险。（国海证券(000750) (行情000750,诊股)谭倩）

　　14、首旅酒店(600258) (行情600258,诊股)：解禁限售股2．42亿逢低建议积极关注

　　事件：公司公告共计2．42亿限售股将于1月8日上市流通，占公司股份总数29．65%，占流通股86．74%，以昨日收盘价计算，此次解禁规模65．32亿；解禁后，无限售流通股合计5．21亿，占公司股份总数64%。

　　公司16年7月非公开发行股份2．02亿股募集配套资金38．73亿，认购对象包含嘉实（占公司总股数4．04%）、光大保德信（3．44%）、兴业全球（2．98%）、财通（7．98%）、北信瑞丰（3．72%）、安徽省铁路发展（2．98%）、博时（4．27%）、兴证证券资管（0．22%），发行价格19．22元／股，截止17年12月29日公司收盘价26．99元／股，涨幅约40%。

　　从短期看：此次解禁规模较大，对短期股价或将形成压力，基于酒店行业17年新周期回暖，行业近两年有望保持稳步增长等原因，我们建议积极关注；另一方面，此次大规模解禁将进一步加强流动性，公司中高端管理经验携手如家经济型酒店高基数优势互补，深度内部整合，充分享受行业高景气度，随着流动性增强将进一步反应公司价值。

　　从长期看：我们坚定看好酒店行业未来两年发展空间，近日锦江公布11月经营数据，中端酒店持续走强，喆啡RevPAR继续维持19．58%高增长，经济型持续企稳回升，截至目前四季度酒店经营数据依旧强势，看好酒店板块高景气度，龙头加盟扩张步伐持续推进，未来一年中端崛起、经济型回暖的新一轮酒店成长周期将继续保持上升通道。

　　投资建议：我们预计公司18、19年净利润7．67／9．31亿，EPS分别为0．94／1．14元，对应首旅18－19年PE为29X／24X，继续看好酒店板块投资机会，另外建议关注：锦江股份、华住酒店。

　　风险提示：门店扩张不及预期，限售股解禁带来市场风险。（天风证券刘章明）

　　15、建发股份(600153) (行情600153,诊股)：低估值供应链龙头地产业务蓄势待发

　　供应链业务受益于大宗品贸易回暖，具有利润弹性

　　公司供应链业务的业务量与费率都受益于大宗商贸的回暖。以17年上半年为例，公司钢铁与汽车板块的销售量增速高达40%以上，浆纸等业务的同比增速也超过20%；而盈利实现同比增长66%，更是明显高于公司大宗商品销售量增速。这说明公司除了业务量大幅提升外，单位业务量所对应的费率同样有一定的提升。大宗贸易的回暖为公司带来业务量与费率的双重增长，本来就很大的业务规模则进一步放大了利润的弹性。

　　地产业务预计储备充足，开工提速，未来增长可期

　　公司近几年拿地与开发皆较为积极。储备方面，公司当前拥有待开发土地储备计容建面共计720余万平（计算权益后的土地储备建面合计540余万平），足够满足未来3年的销售增长需求。新开工方面也明显提速，17年中报披露的建设中面积由去年同期的264万平大幅增长至458万平。我们认为17年是公司地产竣工的低谷，而18－19年将实现较快的增长。

　　一级土地开发有望成为未来4－5年重要的盈利增量

　　公司除了常规的房地产业务以外，还承接了湖里区旧城改造的一级土地开发项目。考虑到该地块较大的规模以及优越的地理位置，我们认为未来4－5年一级土地开发将为公司贡献可观的利润。但由于土地出让进度的较大不确定性，以及现阶段拍卖限价导致的价格不确定性，我们在盈利预测中暂时不考虑一级土地开发的盈利增量。

　　投资建议：兼具成长性与低估值，给予“买入”评级不考虑一级土地开发，我们预计公司17－19年EPS分别为1．12、1．38和1．51元，对应现有股价PE分别为10．2、8．3与7．6倍。我们认为公司具有足够的内生成长性，且在同类公司中估值较低，给予“买入”评级。

　　风险提示：大宗商品价格大幅波动、费率提升不及预期；地产销售情况不及预期、房价受政策调控大幅变化；一级土地出让进度缓慢、土地出让价格受限。（广发证券(000776) (行情000776,诊股)曹奕丰李飞）

　　16、平煤股份(601666) (行情601666,诊股)：被忽视的低估值高弹性焦煤公司

　　中南地区最大焦煤公司，具有较强区域影响力

　　公司矿井位于河南平顶山矿区，2016年原煤产量2989万吨，精煤产量918万吨。煤炭资源储量19．61亿吨，可采储量9．86亿吨。矿区煤类有焦煤、1／3焦煤、肥煤、气煤、贫瘦煤及瘦煤，以1／3焦煤、焦煤、肥煤为主，是国内煤类最为齐全的炼焦用煤和电煤生产基地之一，是中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司具有较强的区域影响力，2016年多次引领中部、华东、华南等地区的焦煤价格上涨且辐射全国，成为中南地区的价格标杆企业。

　　实施加大精煤战略，焦煤比重提升

　　2016年供给侧改革以来，平顶山地区主焦煤价格由670元／吨上涨至1490元／吨，平顶山地区动力煤（Q4000）价格由340元／吨上涨至550元／吨，焦煤价格涨幅远大于动力煤。公司根据市场形势，主动优化产品结构，加大动力煤向炼焦煤的转化力度大力实施精煤战略。2015年焦精煤产量697万吨，2016年提升至918万吨，同比上升32%，盈利能力明显提升。

　　估值最低的焦煤股，业绩弹性高

　　根据我们测算，平煤股份目前对应2017年PE10．2倍，2018年PE7．8倍。根据wind一致预期，焦煤股西山煤电(000983) (行情000983,诊股)、潞安环能(601699) (行情601699,诊股)、冀中能源(000937) (行情000937,诊股)、盘江股份(600395) (行情600395,诊股)对应2017／2018年PE分别为17．3／15．3倍、12．9／11．1倍、18．6／15．6倍、12．8／12．0倍。平煤股份在所有焦煤股中估值最低。我们预计2018年焦煤均价将上涨100元，测算2018年平煤股份、西山煤电、潞安环能、冀中能源、盘江股份盈利增速分别为32%、30%、23%、49%、19%。平煤股份盈利增速位居第二位，业绩具备高弹性。

　　合理估值9．5元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　预计2017／2018／2019年每股盈利分别为0．61／0．81／0．92元，公司受市场关注度较低，被市场忽视，目前股价6．30元。考虑到公司是优质的焦煤公司，具有较强的区域影响力，估值低业绩弹性高，参考行业平均估值水平，我们给予公司2018年12倍PE，合理估值9．5元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：煤炭价格不及预期。（国信证券王政）

　　17、山西汾酒(600809) (行情600809,诊股)：汾酒加速度王者再归来

　　事件：12月26日，汾酒“因为有您，所以精彩”全国经销商大会在厦门举行，这是继2012年汾酒迈进“百亿俱乐部”时在厦门举行经销商大会，时隔5年再次定点厦门，预示着2018年将是汾酒冲刺百亿的关键之年。

　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2017－2019年EPS为1．13、1．9、2．62元，增长62%、68%和38%，目前股价对应2017－2019年PE为和49x、29x、21x，给予2018年30x－35xPE，一年目标价70元，维持买入。我们看好公司的核心逻辑是：1、品牌上，汾酒是清香鼻祖，具有深厚的品牌底蕴，品质得到行业及消费者一致认可，具备快速恢复的基础；2、产品上，优化产品结构，进入2018年，高端酒价格继续提升，公司核心产品青花系列迎来放量良机；3、营销上，公司强化费用的执行和落地，强化销售团队建设与消费者培育，通过空白市场的招商与基础市场的精耕形成巨大增长空间；4、国企改革使公司迎来重要发展机遇，公司在品牌、产品、渠道和团队建设、激励方面已发生积极变化，保证后续不断发力。

　　产品结构持续优化，2018年青花发力。2017年来公司持续优化产品结构，形成以青花、巴拿马金奖、老白汾、玻汾为核心产品的全价位产品体系，青花定位汾酒四大单品首位，聚焦资源，高举高打，2018年公司将青花汾酒的销售指标作为“133363”工作方针中的“3”个指标之一，预计2018年高端产品青花系列将持续发力，高端占比提升带来产品结构的进一步优化。经渠道反馈，四季度公司控货挺价，核心产品价格进一步提升，主销产品在多数区域实现顺价销售，渠道库存处于低位，为2018年高增长打下良好坚实的基础。

　　营销全方位变革，激发内生动力和潜力。2017年公司在营销上进行了大刀阔斧的改革，主要体现在：第一，严控区域窜货，强化费用的执行和落地，保障经销商利润，费用投放更加精准和聚焦，费用使用效率更高，费用率呈下降趋势。第二，加大渠道建设的力度，尤其是强化终端建设，2017年汾酒的营销团队规模突破3000人，2018年可能还有所增加。第三，强化品牌建设和消费者沟通培育。2018年，公司提出了“11233”营销规划和“133363”的工作方针，围绕“三步并作两步走，三年任务两年完”的目标，继续挺价，强化渠道管控，加强消费者培育，进一步激发营销的动力和潜力。

　　国企改革稳步推进，为汾酒加速度保驾护航。2017年2月汾酒集团与山西省国资委正式签订目标责任书，打响了山西国资国企改革第一枪。2017年公司多项改革措施稳步推进：以营销改革为突破口，一次性下放了机构设置、人事调配、考核激励、投资决策等12项权利；通过“组阁式聘任”方式，组建了年富力强有干劲的营销团队；在集团层面加强作风建设推行末位淘汰；大胆尝试混合所有制合资联销公司的建设，形成独特的汾酒合作模式。国企改革使公司迎来了重大发展机遇，在品牌、产品、渠道、人员、激励等方方面面发生积极变化，保障后续不断发力。

　　2017年任务指标提前完成，2018更值得期待。2017年任务指标提前完成，2018年更值得期待。根据李秋喜董事长在经销商大会上的讲话，截至11月底，汾酒集团营收同比增长14．01%，其中酒类收入同比增长40．68%，尤其是利润指标实现了较大幅度的增长。得益于行业整体的复苏和公司自身经营能力的提升，公司2017年任务指标已经全部提前完成，实现恢复性增长，但2018年更加值得期待。展望2018年，高端产品青花量价齐升持续发力，大本营山西市场稳步增长，省外市场快速发力，河南样板市场任务目标接近翻倍，京津冀和山东市场增长空间巨大，收入和利润均将维持较快增长。

　　股价上涨的催化剂：收入利润增长持续超预期

　　核心风险假设：国企改革受阻（申万宏源集团吕昌）

　　　18、兆新股份(行情002256,诊股)公告点评：锂电上游布局加速联手赣锋获强力背书

　　公告内容。

　　公司与参股子公司青海锦泰钾肥、赣锋锂业(002460) (行情002460,诊股)共同出资成立兆锋锂业，拟建设7，000吨电池级碳酸锂生产线及10，000吨无水氯化锂产线。合资公司注册资金1亿，各家出资比例分别为50%、5%、45%

　　公告点评。

　　联手锂电材料巨头，碳酸锂产销获强力背书。

　　随着新能源汽车的快速发展，近两年来锂电核心原材料锂盐产品需求大幅增加，合资公司兆锋锂业的定位为电池级碳酸锂生产企业，其主要原材料将由青海锦泰提供，且合资公司产品将由赣锋锂业100%包销。后者作为国内锂产品深加工巨头，有望在技术、管理、工艺等方面对合资公司产品进行全面把控，将成为兆峰锂业强有力的品牌背书。

　　频频出击，抢占锂电上游制高点。

　　公司在锂电材料领域的布局环环相扣，11月以来，公司已陆续收购了锂电材料企业青海锦泰、上海中锂16．67%、20%的股权。青海锦泰拥有巴伦马海盐湖矿区采矿许可证（198Km2）和矿产资源勘查许可证（275Km2），已具备对卤水资源综合开发利用的能力。上海中锂是锦泰的下游，主要产品为高纯碳酸锂、氢氧化锂等，目前电池级锂产品产能为8000吨，是电池级磷酸二氢锂国家标准的核心参编单位，两家公司未来有望形成良好的产业链协同。

　　重金堆砌彰显信心，后续收购存想象空间。

　　公司当前新能源业务重心正往锂电最上游倾斜，截止目前已先后斥资7．75亿用于成立、参股相关标的。而根据约定，青海锦泰和上海中锂2018－2019年的承诺业绩分别为1．5亿、2．5亿（2020年3．5亿）及0．6亿、0．94亿。同时，公司与上海中锂约定在其达到相关条款后收购其剩余股权；此外，作为战投，公司对锦泰钾肥也享有后续优先收购权。

　　结合公司当前账上现金储备，我们认为后续存继续并购的可能性。

　　盈利预测及估值。

　　假设在上海中锂、青海锦泰业绩承诺完成的情况下，结合对兆锋锂业的盈利测算，我们预计将增厚公司2018－2019年EPS0．08、0．23元，调整后公司2017－2019年对应EPS分别为0．06、0．15、0．30元，对应PE65．7倍、26．8倍、13．6倍，维持买入评级。

　　风险提示：盐湖提锂进度低于预期，锂盐价格迅速下跌。（浙商证券陈笑宇）

　　19、浙江龙盛(600352) (行情600352,诊股)：充分受益行业景气上行国际染料巨头全面发展

　　染料终端需求稳步增长，全产业链龙头充分受益：

　　受益于终端纺织服装行业的发展，2016年中国印染布产量达533亿平米，同比增长4．73%，结束连续5年负增长，预计未来三年国内分散染料需求量将达40万吨，活性染料将达26万吨。供给方面，国内产能主要集中在浙江省，受环保督查影响，部分中小企业退出，龙头企业充分受益。

　　国内分散染料行业形成寡头竞争格局，CR3超60%，公司分散染料产能全国第一，同时拥有核心专利，掌握行业话语权，并且中间体间苯二胺以及还原物完全自给，预计公司全年分散染料产量11万吨，价格每上涨1000元／吨，公司净利将增厚0．8亿。活性染料市场竞争较为激烈，公司1万吨H酸产能将于18年初达产，届时染料中间体将实现完全自给。

　　拓展中间体业务，掌握间苯二酚市场话语权：

　　公司采用连续催化加氢法制备间苯二胺，并且一体化制取间苯二酚，阶梯使用硫酸等原料，实现循环经济。间苯二酚是重要的化工中间体，可用于染料、医药、环氧树脂等领域，全球需求量约6万吨。受益国家反倾销政策，中国从间苯二酚净进口国转变为净出口国，预计未来年出口4000吨。17年美国茵蒂斯派克公司宣布停产，全球主要生产厂商仅剩浙江龙盛和日本住友（产能各3万吨），价格从4．5万／吨上涨至最高8万／吨。公司目前是国内市场龙头，未来将逐步提升国际市场份额，价格每上涨1万元／吨，公司净利增厚2．18亿。

　　依托稳定现金流，房地产业务锦上添花：

　　自2011年公司进入房地产行业以来，累计实现营收36．85亿，现有多个在建项目，总投资额350亿，将于2019－2023年间陆续完工，不仅贡献地产增值收益，还可带来10亿／年的稳定租金收入，发展前景广阔。

　　公司全产业链布局，多元化发展，首次覆盖给予“强烈推荐”评级：

　　公司在浙江上虞生产基地构建了“中间体－染料－硫酸－减水剂”循环经济一体化产业园，全面布局染料行业；受益反倾销政策及竞争对手停产，外延发展中间体间苯二酚带来超额利润；控股德司达走向国际高端市场；房地产业务锦上添花，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：染料价格大幅下降；公司投资失误；自身环保控制低于预期；房地产项目进度及盈利低于预期。（新时代证券程磊）

　　20、荣盛石化(002493) (行情002493,诊股)：志存星河拓宽聚酯上游勇踏征程迈向化工巨头

　　公司是国内民企中目前唯一拥有PX－PTA－涤纶长丝完整产业链的企业。公司以化纤业务起家，经过十多年的积累，已形成“PX－PTA－聚酯－纺丝－加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，目前拥有聚酯纤维110万吨／年，PTA权益产能595万吨／年，PX160万吨／年，纯苯50万吨／年等产品产能，成为全国石化－化纤行业的龙头企业之一。2017年11月，公司被纳入MSCI指数。

　　布局大炼化项目，开拓千亿市值新征程。公司2017年5月通过了向集团公司以25．86亿元现金收购浙江石化持有51%股权。2017年7月公司公告增发预案，拟非公开发行不超过76320万股，募集资金总额不超过60亿元，用于浙石化炼化一体化项目，包含4000万吨／年炼油、800万吨／年PX与280万吨／年乙烯，项目总投资1730．8亿元，分两期建设，其中项目一期规模为2000万吨／年，投资901．56亿元。2017年12月04日该非公开发行股票的申请获得证监会审核通过，目前项目顺利推进，预计2018年底试投产，届时公司有望打开成长空间，从聚酯龙头迈向千亿市值的石化大企业。

　　PTA景气向上带来业绩弹性，技改有望提升芳烃盈利能力。17H1PTA和芳烃和聚酯业务分别占到了公司销售收入的53．8%、25．1%和10．5%，芳烃业务贡献了的毛利润69%。随着未来PX产能加速投放与PTA行业扩张放缓，预计2018年～19年PTA行业加工费将逐步上移，同时受益聚酯行业逐步回暖与油价中枢上移，PTA业务弹性有望扩大。虽然PX盈利价差未来可能下行，但宁波中金项目之后有望通过技改进一步提升芳烃业务盈利能力。

　　绑定浙能集团，为原材料采购与成品油销售铺路。浙江60%成品油来自外省，浙石化通过绑定巨化（20%股份，浙江国资委下属）理顺了与浙江的利益关系，未来希望成立油品批发公司；同时还可合资建立下游加油站体。浙江石油公司未来将通过参与对原油、成品油、燃料油的储运设施和销售网络的投资建设与运营管理，开展原油、成品油、燃料油的进出口和批发零售业务，有利于解决浙石化炼化项目成品油销售问题。

　　上调盈利预测，维持“增持”评级：暂不考虑浙石化项目贡献和增发，维持公司17年～18年EPS预测为0．55元、0．78元，考虑到PTA景气度上行，上调19年EPS预测为1．02元（原预测为0．91元），对应PE分别为27X、19X和14X。浙石化一期项目2000万吨项目投产后对标可比公司台塑石化有望成长为千亿市值公司，维持“增持”评级。

　　风险提示：油价大幅下跌；PX、PTA、聚酯供需格局恶化；浙石化项目投产进度不及预期。（申万宏源集团谢建斌宋涛马昕晔王玉龙）