蓝思科技：多元化业务布局 新增量新成长

　　产量及良率快速爬坡,去年业绩超预期。

　　蓝思科技(300433)前三季度净利润为8.93亿元,同比增长12.39%,低于市场预期。此次发公告,公司全年实现的净利润20.46-23.47亿元,同比增长70%-95%,超市场预期(20亿元)。非经常性损益对当期净利润的影响约为2.10亿元。其中三季度单季度净利润为11.53-14.54亿元,同比增长182%-256%,环比增长98%-150%。我们预计单季度营收达到92亿元,创历史新高,净利率达到14.4%,较17Q3及16Q4提升5.5个点左右,产能、良率爬升后,公司利润弹性开始显现。此外,公司协同开发的多款新产品实现量产,占主要客户市场份额大幅提升;公司新生产基地及新生产场地的部分新增产能开始投入使用,为主要客户开发的多款智能手机前、后盖防护玻璃产品大规模量产。

　　大客户需求持续增加,国产机加速导入3D玻璃。

　　1)大客户玻璃外观需求持续增加,Q4iPhone出货量达到8000万部以上,全年出货量预计2.2亿部,2018年同比增长10%,2018年除iPhone外,iPad也有望导入玻璃外观;2)2.5D/3D玻璃出货量增长迅速,3D玻璃上半年加起来才有500万片,随着国产机加速导入3D玻璃背板,8月份开始逐步集中上量,目前月产能逐步由500万片过渡到1000万片,2017年年化产能达到5000万片,预计明年将达到1亿片,18年3D玻璃业务也将迎来大爆发;2.5D玻璃也开始日出货量峰值已经达到80万片,预计明年将达6亿片。我们认为外观件随着去金属化趋势加速,公司作为外观件的龙头,将享受行业爆发红利。

　　多元化业务布局,新增量新成长。

　　近期公司与国瓷材料(300285) 共同设立“长沙蓝思国瓷新材料公司”,为日益增长的高端智能穿戴设备为主要应用终端所用的陶瓷部件/组件提供优质的陶瓷原材料保障,预计四月份开始供货。此外,公司与Nissha合作扩产FilmSensor,2018年苹果OLED机型将大幅增加,日写Filmsensor产能有限,新增部分将由“日写蓝思(长沙)有限公司”完成,公司围绕大客户多元化业务布局,将为公司成长贡献新增量。

　　盈利预测及估值。

　　考虑到公司为全球消费电子产品防护玻璃行业的领先企业,顺应去金属化趋势,玻璃盖板出货加速,以及多元化布局贡献新增量。我们预计公司17-19年实现的净利润为22.20/34.39/46.79亿元,对应EPS分别为0.85、1.31、1.79元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　下游需求不达预期,竞争加剧。（浙商证券(601878)）