德赛西威：竞争优势与成长性兼具的绝对龙头

　　德赛西威(002920)(行情002920,诊股)

　　竞争优势与成长性兼具的绝对龙头

　　买入

　　国金证券(600109) (行情600109,诊股) 钱路丰

　　智能网联时代，多重发展机遇将为公司打开新的成长空间：（1）拓展更多的合资品牌客户：合资品牌与自主品牌价格战将日趋激烈，合资品牌整车厂由于价格压力将向国内智能座舱企业开放配套体系；（2）为新能源汽车配套将拉动业绩增长：由于中央财政补贴以及双积分政策的驱动，新能源乘用车仍可实现高速增长；（3）新产品渗透率持续提升：根据我们的专题研究，目前只有中控屏和CD/DVD这两类产品渗透率较高，其他新产品渗透率普遍还尚未超过10%，未来随着液晶仪表盘、360全景摄像头、流媒体后视镜等新产品渗透率的提升，将为公司打开新的市场空间。

　　公司作为智能座舱行业龙头，其竞争优势显着：（1）拥有多个优质存量客户及储备十余款爆款车系：TOP10自主品牌整车厂中有5家、销量品牌前三的合资品牌整车厂均为公司客户，公司共储备有16款分别在SUV及轿车细分市场销量排名前50的爆款车系。（2）最有实力拓展合资品牌客户的企业：德赛西威曾先后被曼内斯曼VDO、西门子、大陆集团3家德国企业控股，产品质量领先于竞争对手，而且德赛西威是国内智能座舱企业中唯一为德系车企（配套体系最难进入）供货的企业，未来有望进一步拓展美系、日

　　系等其他合资客户。（3）不会受到后装市场萎缩的负面影响：公司前装业务占总营收比重高达99%，远超同行业竞争对手，将不会受“前装替代后装”趋势的影响，而其他竞争对手业绩有可能受到后装业务下滑的拖累。

　　持续的研发投入，公司在ADAS研发项目上的投入力度最大，密切与互联网巨头合作：公司布局ADAS感知环节（车载摄像头、24G毫米波雷达）以及处理环节（传感器融合、自动泊车环视系统等），与ADAS相关的研发项目数量居同行业首位。公司还是国内唯一与百度阿波罗自动驾驶平台合作推出3款BCU的企业，两者强强联合有助于公司在ADAS市场中脱颖而出。

　　估值：我们预计公司2017/2018/2019年的EPS分别为1.08/1.27/1.50元/股，对应当前股价市盈率分别为33倍、28倍、24倍。

　　风险：公司配套车系销量下滑风险；前装客户拓展不及预期风险；ADAS研发进展和产品化不及预期风险。