应流股份：两因素叠加助力公司传统业务复苏

　　经营分析

　　整体业绩小幅增长,现金流明显改善。报告期内,公司收入增长近8%,净利润增长10%,一是由于下游工程机械复苏,零部件销售有所增长;二是核电航空板块新产品交付贡献业绩。公司综合毛利率32.28%,较上年增加3.3pct,主要由于航空核电新产品增长、毛利率较传统产品更高。经营活动现金流量净额1.21亿、增长288%,有助于改善公司资金状况,降低财务费用压力。资产端表现平稳,应收账款与去年持平,存货增加1.9亿,主要由于期末新产品订单增加、在产品增加。三费合计3.72亿元,较上年增加7800万,主要由于利息支出和人民币升值带来汇兑损失增加。

　　航空核电新品交付加快,收入毛利双升成为核心看点。公司核能新材料及零部件实现收入2.19亿、增长30%,毛利率42%,提高4.9pct;航空航天新材料及零部件实现收入4654万、增长97%,毛利率41%,提高8.5pct。持续重点投入,2017年相关研发支出1.64亿元,占营收比例达12%。年内多种航天发动机高温部件批量交付,燃气轮机定向叶片通过验收、并投入小批量生产;核电站主泵泵壳执行批量生产订单,乏燃料格架中子吸收材料板进入批量供货阶段。近期三门核电1号机组获准装料,标志我国三代核电自主化项目即将投入运行,核电建设推进有望加快公司核电产品的批量交付。

　　年初油价上行,利好传统泵阀业务复苏。传统业务方面,工程和矿山机械零部件实现收入2.58亿元,同比增长53%,毛利率增加5pct;由于去年石油价格震荡,公司油气泵阀需求减少,收入5.2亿、同比下降12%。今年以来,布油期货价涨至70美元以上,油价上行利好公司泵阀业务复苏;18Q1国内挖机销量同比增速48%,维持高景气;下游工程机械与油价同步向好,两因素叠加有助公司传统业务复苏。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司2018-2020年归母净利润91/138/194百万元,对应PE分别为72/47/34倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　境外收入占比较高,人民币升值可能造成汇兑损失增加;资产负债率较高,财务费用较大、存在一定的偿债风险。（国金证券(600109) ）