郑煤机：德国技术+中国速度+全球推广

　　煤机业务盈利提升明显、SEG实现盈利5713万元,维持推荐评级

　　2018H1煤机业务净利率同比提升约4个百分点,未来仍有提升空间;SEG纳入并表,德国技术+中国速度+全球推广,2018H1实现净利润5713万。考虑煤机业务盈利能力提升和SEG纳入并表,预计2018-2020年EPS为0.50(+0.1)、0.65(+0.15)和0.86(+0.26)元,维持“推荐”评级。

　　H1收入127亿元、增长290%,归母净利润4.56亿元、增长179%

　　2018H1收入127.2亿元(+290%),剔除SEG并表收入(71.4亿元)后为55.81亿元(+71.2%);期间费用率13.08%、较2017H1下降1.48个百分点;归母净利润4.56亿元(+179%)、扣非后归母净利润3.79亿元(+182%)。2018H1因SEG纳入并表贡献净利润5713万元,煤机业务和亚新科系贡献归母净利润3.99亿元(+145%),煤机业务贡献巨大。

　　H1煤机收入增长66%、盈利提升驱动煤机业务净利润增长186%

　　2018H1公司煤机业务收入35.65亿元(+65.64%),毛利率约26%、较2017年提升约5.6个百分点,管理费用率较2017H1下降2.21个百分点至6.55%,实现净利润3.34亿元(+186%);H1煤机业务净利率达到9.37%、同比提升约4个百分点,但仍低于2012年的15.8%。我们预计,下游煤炭企业经营将持续改善,煤机需求仍将增长、市场份额向龙头公司集中,结合公司追求有利润、有现金流的订单,未来煤机业务盈利能力仍将提升空间。

　　SEG:德国技术+中国速度+全球推广,2018H1实现净利润5713万

　　2018H1公司联合中安招商等用现金并购德国SEG100%股权的交易完成过户,并实现了良性的运营,SEG中国区长沙和长春新工厂建成投产。SEG是全球领先的乘用车和商用车起动机、发电机的一级供应商,2018H1SEG纳入并表收入71.34亿元、营业利润1.05亿元、净利润5713万元。未来公司将通过德国技术+中国速度+全球推广,起停电机和48伏BRM等产品和技术尽快实现大规模本土化应用和推广,快速做大中国市场。

　　风险提示:煤企利润回升传导至煤机滞后、并购SEG的成本及管理风险（新时代证券）