视觉中国：丰富独家素材内容打造高壁垒

　　事件:公司披露2018年半年报。2018年H1实现营收4.82亿元,同比增25.8%;归母净利润1.37亿元,同比增43.3%;扣非归母净利润1.34亿元,同比增34.1%;经营活动现金流量净额0.63亿元,同比增158.5%。

　　投资要点:

　　扣非净利润增长34%略超预期,单季营收3.26亿创新高,费用率下降。公司归母净利润同比增长43.3%,扣非归母净利润增长34.1%,超出我们中报前瞻30%增速的预期。Q2单季营收3.26亿,同比增长20.8%,创历史新高;归母净利润0.97亿,同比增长46.4%。公司核心主业持续高增长,互联网传媒业务收入4.20亿元,同比增长36.5%,旅游及其他业务收入0.61亿元,同比下降11.9%。H1毛利率60.5%,保持稳定;营业利润率33%,同比提升2.8pct,原因是销售费用率同比减少2.7pct,管理费用率同比减少1.8pct。

　　视觉内容主业营收33.7%高增长,互联网平台及企业客户收入占比超50%,正版化趋势逐季加速。2018年上半年视觉内容主业营收3.98亿,同比增长33.7%。公司超过60%的核心主业收入来自于有承诺的长协客户,平台级商业模式具备高粘性、高议价权特征。上半年合作客户总数同比增长48%,其中企业客户数同比增长超76%。互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比分别为11%、29%、19%、41%。互联网平台及企业客户营收占比超50%,是未来重要增长点。

　　强化“数据提升技术、技术驱动服务、服务回馈数据”闭环,“AI+大数据”行业创新应用,正在从“人找图”,转变为“图找人”的视觉型内容人工智能平台。公司利用超2亿图片、视频数据,每日4100万的用户行为数据,以及150万结构化标签体系,通过图像识别、智能搜索等技术提供图搜、智能配图、自动标签、版权追踪、行业图库、版权风控等视觉素材智能服务。公司5月份上线了自主研发的基于机器学习、卷积神经网络的“蜂巢”智能标签系统,替代传统手工标签模式,大幅提升PGC内容提供者的上传效率。公司总裁梁军女士具有清华大学理工科背景,具备运用机器解决视觉内容采集、分类、分发、交付的工程师思维和资源能力。素材行业的智能化将进一步发挥公司龙头规模效应,强化竞争优势。

　　丰富独家素材内容打造高壁垒。公司独家及自有品牌内容的占比已超过2/3并持续增长。上半年公司完成创意视频、编辑视频、音乐素材产品上线,应对新增需求。在拥有GettyImages、Corbis等国际化图库等独家资源的同时,公司强化本土视觉素材内容的收集,通过对摄影社区500px及创意设计社区(shijue.me)的运营,上半年新签各类本土供稿人超过5,000名,较2017年同期增长400%,在版权内容方面,进一步拉开与竞争对手的差距。

　　主业表现优异,行业高景气长期趋势不变,维持“买入”评级。公司通过与领先互联网平台战略合作触及长尾用户,实现市场扩容,同时通过投资参与及并购打造“视觉+”生态圈,提升平台价值。我们维持2018-2020年归母净利润3.95亿/5.10亿/6.53亿的盈利预测,对应EPS为0.56/0.73/0.93元,对应PE为51/39/31倍,维持“买入”评级。（【申万宏源(000166)、股吧】）