首旅酒店：继续观望 等候后续数据转好

　　事件:

　　10月29日,【首旅酒店(600258)、股吧】发布2018年第三季度报告。2018年前三季度,公司实现营业收入63.7亿元/增长0.9%;归母净利润8.0亿元/增长45.6%;扣非后归母净利润6.6亿元/增长21.9%;基本每股收益0.82元/增长45.6%。

　　其中,Q3实现营业收入23.7亿元/增长1.84%,归母净利润4.6亿元/增长49.0%,扣非后归母净利润3.5亿元/增长13.9%。整体表现略低于预期。

　　评论:

　　1、投资收益增厚业绩,扣非后利润增速放缓。Q3公司收入增长1.84%,主要是新开多为加盟店,同时关闭部分直营店。Q3归属净利润增长49.0%,主要因出售燕京饭店20%股权增厚归母净利润9459万元,扣非后净利润增长13.9%,主要是如家业务增长以及偿还贷款节约财务费用所致,增速较上半年(扣非+32.1%)大幅放缓,略低于预期。

　　2、如家Q3利润总额增长8.7%,低于市场预期。如家酒店Q3实现收入20.1亿元/增长2.0%,利润总额4.66亿元/增长8.7%,增速较上半年(+25.0%)大幅回落,按整体有效税率计算归母净利润3.4亿元/增长13.3%,增速较上半年(+34.2%)及2017Q3(+59%)下降。一方面是因为同期基数较高,另一方面受国内经济和消费下滑压力,如家Q3同店RevPAR仅增长2.4%,较Q2(+4.3%)和2017Q3(+5.9%)放缓。

　　3、入住率继续下滑,平均房价涨幅收窄。如家Q3开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长-2.0pct/4.6%/2.4%,较Q2(-2.2pct/7.0%/4.3%)大幅放缓,也低于17Q3(RevPAR+5.9%)。一方面由于去年Q3入住率(+2.1pct)和房价(+3.5%)提升较多,上年基数高,另一方面,今年以来经济和消费下行压力转大,导致酒店需求逐渐转弱,呈现旺季不旺的态势。分档次来看,经济型Q3同店RevPAR增长2.4%,低于Q2(+4.1%)和17Q3(+5.8%),入住率下滑幅度与上半年相当,房价涨幅收窄;中高端Q3同店RevPAR增长1.4%,低于Q2(+5.0%)和17Q3(+7.2%),主要是同期基数较高、中档开业加速且并表范围有所增大。

　　4、Q3开店同比提速,有望超额完成全年开业计划。Q3公司新开酒店156家(19家直营,137家加盟),同比提速(17Q3开业128家),其中经济型开业51家,中高端46家,其他类别59家。公司新开的46家中高档酒店中,和颐/如家精选/如家商旅分别开业9/6/24家。截止2018年9月末,公司已签约未开业和正在签约店有608家,前三季度已开业酒店375家,全年450家的开业计划不难完成。

　　5、首旅原有酒店经营数据放缓,景区业务表现亮眼。Q3首旅原有酒店整体入住率/平均房价/RevPAR分别增长-1.3pct/2.8%/0.9%,较Q2(+0.5pct/3.2%/4.0%)放缓。Q3公司景区运营业务收入8351万元/下降1.3%,利润总额2428万元/增长16.1%。首旅原有酒店及南山景区业务的盈利与财务费用基本打平,首旅合并报表的扣非净利润与如家净利润规模相当。

　　6、毛利率小幅提升,销售费用同比减少。公司Q3毛利率为94.1%/上涨0.2pct,销售费用率59.8%/下降0.3pct,管理费用率11.6%/下降0.4pct,Q3财务费用4026万元,同比减少1739万元,环比增加222万元,公司Q3偿还金融机构短期借款3亿元,预计Q4财务费用将进一步下降。

　　7、投资建议:公司三季报业绩略低于市场预期,上年高基数,加上今年经济和消费趋弱,导致入住率下滑,平均房价涨幅收窄,使得Q3的RevPAR增幅较小。虽然龙头长期成长逻辑并未被打破,但由于下半年存在诸多不确定性,景气度转弱才刚开始,我们建议继续观望,等候后续数据转好。我们下调18-19年净利润预测至9.0/9.8亿,增长43%/9%(扣非后增长约24%),对应PE为17x/15x。

　　8、风险提示:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。（【招商证券(600999)、股吧】）