安信冯福章：楚江新材——低估值的军工新材料标的

　　江苏天鸟是高性能纤维复材预制件行业领导者。公司18年12月作价10.62亿元完成收购江苏天鸟90%股权，其异性预制件产品应用在天线罩、尾喷管、喉衬等，无直接竞争对手，直接受益于导弹、火箭等型号批产；其在军机刹车盘预制件上占有绝对份额，并应用在主流民机上（A320/321/330等），与霍尼韦尔（湖南）刹车公司签订20年的长期供应合同；此外CC复材可用于制备半导体单晶硅炉、【太阳能(000591)、股吧】(行情000591,诊股)光伏硅晶炉等的热场材料，公司正在积极实现碳纤维热场预制体产业化。天鸟目前主要是产能问题，正在募集配套资金进行产能扩张。天鸟16-17年的收入分别为1.50、1.77亿元，净利润分别为2940、3857万元，毛利率分别为43.5%、43.4%，其18-20年业绩承诺分别为6000/8000/10000万元。

　　江苏天鸟与顶立科技协同效应明显。顶立科技是我国新型热工装备的龙头企业，国内超大型尺寸碳纤维复合材料热工装备的唯一供应商，部分产品打破国际技术垄断和禁运，填补了国内空白，并自主开发出超高温洁净高效连续石墨提纯炉（2600℃）、高性能碳纤维生产线成套装备，16-17 年收入分别为1.55、2.04亿元，净利润为5234、7329万元。顶立科技装备业务发展较为稳定，业绩弹性在于石墨提纯、3D打印等新材料产业化。

　　公司是铜基材料加工龙头。公司铜板带产量已经是全球第一，产品定价为原材料成本＋加工费，受铜价波动影响较小。受益于行业集中度提升及公司安徽芜湖4万吨、广东清远3.5万吨铜板带募投项目产能投产，并依托低成本、高周转优势使得公司保持高ROE水平，预计18年将实现净利润3.8亿元。

　　公司是低估值的军工新材料标的，对应19年估值为16倍，且公司收购天鸟增发价为6.22元，17年二期员工持股计划考虑除权除息后价格为7.34元，具有安全边际。