中兴通讯年报点评：重回新成长周期 上调目标价至36元

　　【国金证券(600109)、股吧】(行情600109,诊股)

　　事件

　　2018年3月27日，公司发布2018年度报告及2019年一度报指引。2018年公司实现营业收入855.1亿，同比下滑21.41%；实现归母净利润-69.8亿元，同比减少252.88%。预计2019年一季度实现归母净利润8-12亿。

　　评论

　　经营全面恢复，19Q1指引超预期，即将进入利润释放期。从收入结构看，公司消费者业务及海外市场受禁运事件影响较大。消费者业务全年收入192.1亿，占收比下滑约10PP至22.46%，预计2018年终端出货量仅为2017年20~30%水平。运营商业务实现收入570.76亿，占比提升至66.75%，带动销售毛利率提升2pp至32.91%。从地区结构来看，欧美地区占比下滑7pp至17.67%，中国收入占比提升7pp至63.67%。2018年Q4公司实现净利润2.76亿，同比下滑58.43%，同期产生17.48亿大额管理费用，我们认为系公司加强合规内控及进行组织人员调整等方面产生。18年Q2暂停经营致公司订单交付情况受阻，相应产生存货跌价损失8.84亿，超17年的6倍以上。公司2018年业绩整体符合预期，禁运事件影响产生的费用及大额非经常性损益基本计提完毕。同时，2019年Q1指引超出市场预期，公司经营全面恢复，即将进入利润释放期。

　　预期2019年Q2恢复单季盈利10亿+水平，完成从业务恢复期到成长发展期的切换。我们认为，单季盈利重回10亿是公司业务全面恢复的标志。根据我们的模型预测，19年Q2公司盈利将重回10亿+水平，从公司Q1指引来看，该目标有望提前至Q1实现。

　　运营商资本开支拐点确立，5G龙头重回新成长周期。从三大运营商2019年资本开支计划来看，整体增速预计在5%左右，且年中存在较大调增可能。结构上看，资本开支偏向无线，三大运营商无线侧投资预计超过1300亿元，增长15%，公司凭借无线领域领先优势受益最为确定。目前，公司已与全球30家运营商展开5G合作，Massive MIMO基站累计发货万台。随着中美贸易摩擦边际改善，资本开支拐点确立，公司将迎来新一轮的3-5年高速成长期。

　　投资建议

　　公司经营恢复好于预期，同时运营商资本开支拐点确立，公司发展确定性增强，我们上调对公司19年的净利润预测，上修幅度6%。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为51/71/110亿元，对应当前PE分别 为22/16/10倍，上调目标价至36元，对应2019年30倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　终端业务恢复不达预期；

　　运营商集采份额不达预期；

　　运营商资本开支不达预期。