商业剥离和生物药分拆上市利好天士力价值重估

　　资产重组和资本运作意味着改变企业的资产结构，不仅改善了企业基本面，还加强了核心竞争力，通常会影响投资者对企业的评估价值，对于股东一般也都有不错的收益。仔细分析天士力（600535）（600535.SH）年报可以看出，医药商业资产出售和生物药板块分拆上市是其两大未兑现利好。这两项资本运作一旦完成，不仅公司财务报表将明显改善，另一方面公司的生物药资产分拆也将被二级市场重新估值，因此对于天士力的企业价值将有明显改观。

　　医药商业剥离将提升财务质量和资金效率

　　天士力年报显示，拟将医药商业资产（天士营销股权）转让给重庆医药，项目在积极有序推进中。通过此项资产出售，公司希望进一步提升经营质量和资金利用效率，集中精力发展创新医药，聚焦医药工业。

　　通过分析可以得知，出售医药商业资产后，天士力的应收账款将大幅下降，资产负债率降低，经营性现金流状况显着提升，财务报表出现明显改观。

　　年报数据显示，2019年天士力总应收账款84.3亿元，其中工业应收账款28.41亿元，商业应收账款55.90亿元，应收账款增长主要来源于商业应收账款。因此，医药商业资产出售后，公司应收账款将大幅下降。此外预计随着商业资产出售，资产负债率和经营活动现金流也有望进一步改善。

　　生物药分拆上市迎来价值重估

　　同时，分拆生物药板块上市的计划虽因新冠肺炎疫情等外部环境的影响有所延迟，但上市目标保持不变。天风证券（601162）研报称，天士力生物估值为18.95亿美元（约125.6亿人民币），公司持股比例92.37%股权，对应权益价值为17.5亿美元（116亿元）。目前公司在A股总市值约为220亿元，若扣除这块逾百亿元的未上市资产，A股价值明显被低估。

　　同时，天士力的生物药管线将迎来价值重估。天士力生物是国内少有、拥有完整从实验室到临床使用的研产销一体化生物药商业化平台，pre-IPO轮融资后，经过几年快速推进产品管线呈现全方位发展。生物创新药普佑克脑梗III期及肺梗II期已经完成临床入组，2020年有望提交上市申请，且普佑克在脑梗4.5-6小时时间窗拥有市场独占地位，市场前景看好。治疗直肠癌的安美木单抗Ia期临床试验顺利完成，已启动IIa期临床试验；治疗用乙型肝炎腺病毒注射液T101完成I期临床试验，快速推进Ⅱ期临床试验，顺利完成部分受试者入组；重组溶瘤痘苗病毒注射液T601获得药物临床试验通知书，并已完成I/Ⅱa期临床试验首例受试者给药。在目前优质生物医药上市公司仍然稀缺的背景下，天士力生物一旦上市，有望获得市场重点关注。

　　总而言之，医药商业资产出售与生物药板块分拆上市是两大潜在利好，反衬天士力正处于沽值洼地。这两项资本运作一旦完成，公司的财务报表将出现明显改观，公司多年来布局创新药的价值也将得以体现。