文旅业务分拆上市 岭南股份稳健发展韧性足

　　5月5日，岭南股份（002717）（002717.SZ）公告分拆子公司上海恒润集团至创业板上市，6日早盘开盘两分钟即封涨停板。此前公司拟以增资扩股方式引入国资背景投资机构入股恒润集团，将公司打造成为一家文化科技装备龙头企业。

　　岭南股份是我国生态环境行业的领先者，2019年公司实现营业收入79.57亿元，归属于上市公司股东净利润3.28亿元。虽然受累于行业下行趋势，其营收、净利润均不及2018年，但是从生态园林行业年报来看，公司业绩位居第一梯队前列，显示出较强的抗风险能力。

　　分拆上市，提升生态龙头企业价值

　　岭南股份从园林工程业务开始不断进行外延式发展，目前形成了生态环境建设与修复、水务水环境治理以及文化旅游三大业务齐头并进的良好发展势头。其中水务水环境治理业务当期实现营收37.67亿元，实现营业利润1.78亿元。此前，公司收购的新港水务也均较好地完成了业绩承诺，体现出公司较强的并购整合能力。

　　去年以来生态环保行业融资收紧，地方债务压力持续加大，对公司经营能力提出了挑战。岭南股份立足城乡服务运营商的企业定位，以“做实园林、做大水务、做强文旅”为发展方针，主动将业务从全国收缩至经济发达、支付能力更强的一线城市、新一线城市，重点拓展粤港澳大湾区、长三角地区、京津冀等核心区域市场。2019年华南地区营收占比由2018年的17.34%上升至31.13%，华西地区和华中地区的占比则分别由2018年的26.72%和14.46%下降至15.63%和11.70%，顺利实现公司调整城市布局的战略。

　　公司2019年报表示将继续聚焦粤港澳大湾区、长三角地区、京津冀地区等重点市场，抢抓智慧水务、城乡给水、污水处理等广阔的市场需求，积极利用5G商业化+ARVR 技术所带来的机遇，打造文化科技装备龙头企业，促进公司未来业务高质量发展。

　　“打造文化科技装备龙头企业”，这是岭南股份向文旅转型突破上的“杀手锏”，其主要载体就是子公司上海恒润集团。恒润集团是公司旗下文化旅游科技行业创智服务全产业链供应商，专注于沉浸式游乐设备系统的研发、设计、生产与集成。2015-2018年恒润集团营业收入年复合增长率49.11%，扣非后净利润年复合增长率高达46.13%，4年业绩完成率分别为104%、107%、164%和152%。今年1月，恒润集团完成了股份制改造及更名，为分拆上市做好了准备。此前，“广投健康基金”、“广投科创基金”和广西贺州“东融基金”三家具有国资背景的机构，拟分别以4500万元、1000 万元、450万元增资恒润集团。

　　随着此次分拆上市，恒润集团业绩有望借助资本市场实现持续快速增长，从而带动岭南股份合并报表利润得增长，提升公司整体实力和市场估值。岭南股份表示：“随着恒润集团持续加强5G与VR/AR技术的融合和创新，将进一步树立恒润集团文化科技领域的领先地位，打造成文化科技装备的领导者。”

　　德马吉国际展览有限公司是岭南股份另一文旅子公司。新冠疫情全球爆发或将带来短期影响，不过主要受影响的全球临展业务仅为该公司三大业务板块之一。目前，德马吉固展业务、智能文娱业务，以及新开发的“云展览、云营销”等网络平台展览展示业务面临爆发式的市场需求。随着疫情逐步得到控制，德马吉展览2020年业绩也将快速回暖。对照证监会的相关文件，德马吉也具备分拆上市条件，其未来证券化将进一步做大公司文旅板块。

　　增强盈利韧性，“生态+文旅”双轮驱

　　显而易见，文旅板块将成为岭南股份未来业绩利润的重要增长点。除文旅板块之外，2019年岭南股份围绕“生态+文旅”全产业链不断打造核心竞争力。期间，在原北京新港永豪水务公司基础上整合成立了岭南水务集团，构建集技术研发、规划策划、专业施工、管理运营为一体的大水务产业链，并于公司其他板块资源协同，进一步优化和平衡了公司整体业务结构。在园林及土壤修复等生态环境建设业务方面，公司优先采取EPC方式，减少对运营资金的占用。

　　2019年，公司还成立了岭南设计集团、岭南市政集团，立足东莞深耕粤港澳大湾区，瞄准包含水利水环境、园林景观、公共交通、环保节能等领域在内的大市政业务。尤其是前期PPP项目逐步落地，转入运营阶段未来必将为公司稳定的长期现金流。今年3月，岭南股份子公司岭南水务所投建的泗阳县供水管网巩固提升和新建污水管网PPP项目通过竣工验收。这是岭南水务首个自主投资、建设并顺利转入运营维护阶段，为其后续其紫金县、连平县村镇污水治理，盐城市亭湖区水环境综合整治等在建PPP项目积累了经验。

　　2017年金融去杠杆以来，依靠PPP融资发展的环保上市公司遭遇了空前的资金危机。面对行业困境，在进一步完善业务结构和产业链条提高公司的盈利韧性和抗风险能力的同时，岭南股份还非常重视现金管理，一方面抓新项目拓展，严格筛选项目并控制开工条件，强调项目品质与回款速度。2020年一季度中标“东莞市运河综合整治寒溪水常平中心区段工程EPC+0”等已公告的项目订单达数十亿元，新中标业务较去年同期在数量及质量方面均有较大增长，为后续业绩增长奠定了良好基础；另一方面抓业务结构优化，大力发展水务水环境治理业务。2019年，生态环境建设与修复业务占比从2018年的48.62%下降到了39.64%，而水务水环境治理则从35.62%增加到了47.34%。

　　在“大生态+大文旅”双轮驱动下，公司近两年来经营稳健，特别是2019年报经营活动产生的现金流净额为12.7亿元，同比大增997%。据统计，近两年公司净利润现金含量持续提升，分别为14.9%、387.4%。尤其是2019年随着控费、清回款，岭南股份的现金流量表和资产负债表更加健康。虽然营收下滑，但是合并现金流量表中2019年销售商品、提供劳务收到的现金为72亿元，同比增加了35%。与此同时，资产负债表中应收账款增加了2.67亿元，增速仅为9%。进一步来看，应收账款主要是一年以内（含1年）的，比例为54.88%，1-2年的比例为31.89%，合计为86.77%，说明公司多数欠款为短期，没有很高坏账风险。

　　经营稳健源自于岭南股份21年来的沉淀和与时俱进的创新转型，公司已从单一的园林施工企业逐步转变成为投资+建设+运营的综合性集团控股型企业。2020年随着国家加强逆周期调节力度，大基建将作为稳增长措施整体提速，其中投向环保领域的比例也明显提升，这也将是公司面临的又一个重大战略机遇。