华西证券--立思辰：定增落地、窦昕增持至11% 利好大语文扩张

　　【研究报告内容摘要】

　　事件概述

　　公司公告非公开发行股票修订预案,拟发行数量不超过8395.38万股、募资总额不超过13.08亿元,对应价格15.58元/股,发行对象为窦昕(占38.2%)、广州粤民投资产管理有限公司(占46.5%)和共青城分众创享信息技术有限公司(占15.3%),锁定18个月;募资用途为大语文多样化教学(占24.5%)、大语文教学内容升级(占20.6%)、偿还银行贷款(占36.5%)、补充流动资金(占18.3%)。本次发行完成后,公司控股股东、实际控制人池燕明持股比例为11.33%,公司董事、总裁窦昕持股比例为11.02%;根据《表决权委托协议》,窦昕将全部股份委托给池燕明行使,池燕明控股权比例为22.35%,仍为公司控股股东、实际控制人;表决权委托期限为长期,经双方一致同意,可书面修改、解除或终止协议。

　　分析判断:

　　本次修改后的定增方案较2月修改前方案存在几点不同:1、募资总额较前次15.30亿元减少15%至13.08亿元、同时价格较前次12.03元提升30%至15.58元;2、发行对象从前次12方减少至3方,同时窦昕在发行对象中参与比例从前次23%提升至38%。3、募资用途大方向未改变,大语文相关仍然为5.9亿元、补充银行贷款仍然为2.4亿元,但用于偿还银行贷款的资金从前次7亿元降至4.78亿元。

　　我们分析,此次定增落地意义在于:1、窦总持股比例提升。此次定增落地后,窦总持股比例进一步提升、与大股东持股比例接近相当,提振市场信心;2、战投有望贡献协同效应:(1)从粤民投来看,公司此前教育投资经验丰富,曾投资过【开元股份(300338)、股吧】（300338）,且多家股东(华美国际、碧桂园、星河湾等)旗下均设有教育板块、在海外教育资源导入方面有过诸多实践。我们认为粤民投的加入,未来有助于立思辰（300010）拓展大湾区地区;(2)从分众创享来看,作为中国最大的生活圈媒体平台,有望在营销方面给予助力。3、缓解公司债务压力并改善其盈利能力:公司目前资产负债率超50%,募资后债务和盈利压力将下降,在行业洗牌期抓住扩张机遇。

　　投资建议:考虑疫情影响线下复课进度,下调20-22年EPS从0.34/0.55/0.78元/股至0.23/0.45/0.68元/股;看好公司在K12大语文赛道的竞争优势与扩张空间,目前公司基本占据业内最强语文师资资源,短期疫情影响不改中长期成长趋势,我们预计到2025年开到1200家校区、达到10亿以上利润,维持“买入”评级。

　　风险提示:开店节奏低于预期、招生情况低于预期、语文改革进程低于预期、加盟商质量管控风险、系统性风险。