科沃斯：将迎来高确定性的成长期

　　公司发布“双11”的成交额数据，全渠道成交额达到14.5 亿元，同比增长83.5%，数据超预期。Q4 是全年旺季，除了国内的双11，海外还有黑五、圣诞节，公司在各大购物节的表现值得期待。在扫地机器人技术迭代，添可业务爆发式增长的背景下，预计公司将迎来高确定性的成长期。维持“买入”评级。

　　科沃斯品牌家用服务机器人成交额10.4 亿元，同比增长33%。其中，（1）扫地机器人：T 系列扫地机器人成交23 万台，今年旗舰新品T8 系列成交超过15万台。2000 元以上高端市场占比55%。在天猫、京东、苏宁平台都位列同品类第一。（2）其他家用机器人：空气净化机器人成交额超过1 亿元，同比增长11 倍，天猫单品第一；擦窗机器人成交额约1 亿元，天猫单品第一。

　　添可品牌小家电成交额4.1 亿元，同比增长超过40 倍。芙万洗地机爆发式增长，成交量13 万台，在天猫市占率71%，在京东市占率68%。芙万洗地机自20Q2推出以来，维持爆款属性，公司成功开辟第二成长曲线。

　　明年看点：扫地机器人行业迎量价齐升周期，添可品牌爆发式增长，机器人业务平台化。（1）扫地机器人：2020 年，随着AI 视觉和拖地增强等功能的引入，扫地机器人迎来新一轮的量价齐升。20Q2 开始，行业增速迎来拐点，科沃斯新一代旗舰产品的定价也突破了3000 元。预计明年公司会推出具备自动换洗拖布功能的新品，持续迭代产品。（2）添可：手持吸尘器飘万连续2 年获得全球权威评估机构《消费者报告》年度最佳吸尘器榜单TOP1。手持洗地机芙万成为爆款，实现“吸尘-拖地-自清洁”的清扫工作闭环，在同类产品中市占率处于领先位置。预计添可品牌2020 年收入9 亿元以上（+200%），2021 年收入有望超过20 亿。（3）商用机器人：商用机器人业务逐步落地，从单一品类机器人公司迈向平台化机器人公司。

　　风险因素：添可品牌增长持续性低于预期的风险；公司控制费用率成效低于预期的风险；行业新进入者带来的竞争加剧的风险。

　　投资建议：结合“双11”数据，以及公司近期业务发展趋势，我们上调公司2020/21/22 年净利润预测至4.7/9.1/12.6 亿元（原预测为4.2/8.0/10.8 亿元），现价对应PE 估值79/41/29 倍，维持“买入”评级。（中信证券）