成都先导：收购Vernalis 进一步加强新药项目研发能力

　　事件：公司发布公告，近日，公司与白云山签署《合作开发合同书》，将自主研发的HG030 产品全部可能的治疗领域和适应症在中国大陆的全部权益转让给白云山，公司仍保留HG030 产品中国大陆以外所有区域的全部权益。

　　业务模式进一步丰富，进一步打开未来利润成长空间。今年以来，公司在IP 转让领域不断有实质进展。今年上半年，公司分别与太阳药业、日本科研制薬株式会社等7 家企业达成新药研发转让协议，当转让的小分子化合物未来在药物研发达到某个关键性节点阶段（包括但不限于 GLP 毒理实验、临床Ⅰ期、临床Ⅱ期、临床Ⅲ期及药物上市等），公司可依据合同约定获得里程碑费，金额依据各个里程碑节点的不同从几百万元到几千万元不等。近日，公司内部自主在研项目，首次实现转让。已经获得NMPA 审批并获得临床试验许可的HG030 项目，以3800 万首付款的金额转让给白云山，预计2020 年度内将完成本次交易的技术转让及该部分的付款，并对公司的收入和利润产生正面贡献。展望未来，我们预计伴随公司自主在研项目的不断进展和数量的不断增加，公司未来将会有更多这种IP 转让项目。我们认为，未来转让项目数量增多后，伴随里程碑付款的叠加，公司利润有望迎来加速增长。

　　公司加大国内业务的开拓，为中国创新药发展贡献力量。2019 年，公司有98.9%的收入来自海外客户。今年以来，公司不断加大国内客户的开拓。根据公开信息，除了此次与白云山的项目转让协议，今年9 月份公司与天士力签署创新药开发同盟协议。中国创新药行业正处在蓬勃发展期，同时也正逐渐从扎堆me too 类药物向更新靶点和治疗技术领域过渡。公司的DEL 技术平台，在新靶点新机制的药物筛选中具备优势，筛选成功率也在不断提高。我们认为公司有望在未来为中国药企不断输出能够满足中国未被满足的治疗需求、且真正具备竞争力的新药项目。

　　公司收购Vernalis，进一步加强新药项目研发能力。今年10 月，公司宣布收购英国公司Vernalis，该公司是全球FBDD/SBDD 技术领域的领先公司。FBDD 与DEL 技术存在很强的技术互补性，所需硬件设备也可以互相协同。根据公司公告，FBDD 技术可以快速对靶点进行成药性评价，并且有可能快速得到具有亲和力的分子片段。DEL 技术能够快速扩展分子片段库，并且可以快速探索分子片段所代表的成药化学空间，对分子片段进行优化。我们认为，公司对Vernalis 的收购，将进一步提高公司新药研发的产能和效率，加速推动公司实现更多自主研发新药项目的转让。

　　公司具备CRO 和Biotech 的双重属性，未来前景可观。除了像常规CRO 公司一样，公司通过提供服务赚取相应的劳务费，公司由于拥有自主知识产权的DNA 编码化合物库，具备药物核心知识产权——药物结构知识产权，公司未来的价值将更多体现在IP 价值上。公司目前IP 变现的方式主要有两种形式：（1）与药企合作开发，将分子结构IP 转让给药企，未来若能达到关键节点则收取里程碑付款，或者部分项目带有销售分成；（2）公司自行开展创新药研发，且拥有这些项目的全部权益，目前正在进展的项目约有20 多项。我们看好公司新药筛选平台源源不断生产IP 的能力，伴随公司筛选能力的不断增强，以及公司已有项目的不断向后推进，我们认为公司价值将不断成长。

　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为2.37 亿元（-10.4%）、3.55 亿元（+49.9%）、5.36 亿元（+51.0%），归母净利润分别为0.67 亿元（-40.9%）、1.40 亿元（+108.0%）、2.19 亿元（+56.4%），对应EPS 分别为0.17 元、0.35 元、0.55 元，对应PE分别为205 倍、99 倍、63 倍。我们看好公司未来CRO 业务快速成长，给予“买入-A”评级，对应2022 年EPS 的动态市盈率为63 倍。

　　风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期等。（安信证券）