李子园A股上市 毛利率处行业低位

　　中国商报/中国商网（记者 周子荑）1月27日，成功过会的含乳饮料企业浙江李子园（605337）食品股份有限公司（以下简称李子园）进行IPO网上申购，并更新了招股说明书。李子园在含乳饮料行业内处于什么“段位”，想在A股上市还要迈过几道坎？

　　主力产品收入下跌约70% 李子园经历了什么

　　值得注意的是，李子园主要仰仗的“大功臣”含乳饮料收入出现了大幅下滑，为何会这样？

　　金融数据和分析工具服务商 数据显示，2020年前三季度，李子园营收中，含乳饮料业务收入为2.16亿元，在营收中占比29.74%；其他业务实现收入为5亿元，在营收中占比69.33%。

　　含乳饮料一直是李子园的主力大单品，2016-2019年，含乳饮料在其营收中的占比均在95%左右，2019年，李子园含乳饮料收入为9.29亿元。

　　从2019年的9.29亿元到2020年前三季度的2.16亿元，李子园含乳饮料收入下滑了近70%（按9.29亿元中的3/4来计算）。而对于其猛增的“其他业务”，李子园没有作任何说明。对此，中国商报记者联系该公司试图了解，但截至记者发稿并没有收到对方的回复。

　　食品行业分析师朱丹蓬对中国商报记者表示，2020年，饮料行业受新冠肺炎疫情冲击很大，李子园更是如此。因为李子园产品以农村市场为主，而为了对新冠肺炎疫情进行防控，农村的管控措施往往非常严格。再者，李子园的网上业务也是刚起步，因此总体上，业务受冲击很大。

　　产能利用率连年下滑 毛利率行业垫底

　　目前含乳饮料“江湖”已有养元饮品（603156）、承德露露（000848）、【均瑶健康(605388)、股吧】（605388）等大佬，冲击上市的李子园在行业内处于什么水平？

　　数据显示，2019年，李子园实现营收9.75亿元，而同期养元饮品营收74.6亿元，香飘飘（603711）营收39.78亿元，承德露露营收22.55亿元，均瑶健康营收12.46亿元，均高于李子园。

　　在毛利率方面，李子园与这几大同行相比也是“垫底”的。数据显示，2020年前三季度，李子园实现毛利率36.69%，而同期承德露露毛利率为52.11%，均瑶健康毛利率为51.51%，养元饮品毛利率为50.13%，香飘飘毛利率为36.94%，均高于李子园。

　　对此，朱丹蓬坦言，李子园产品力、品牌力都不足，主要依靠渠道驱动，即厂家大幅度扩展让利渠道，并通过降价促销拉动销售，这样公司毛利率水平自然偏低。

　　值得注意的是，李子园在招股说明书中表示，其上市募资的用途为建设一个年产10.4万吨含乳饮料的生产项目、一个年产7万吨含乳饮料的生产项目和李子园技术创新中心的项目，一言以蔽之，以扩产为主。

　　但实际上，李子园产能利用率在连年下滑。招股说明书显示，2017-2019年，李子园产能利用率为173.13%、99.8%、85.15%，2020年上半年，李子园产能利用率为76.84%。

　　一位不愿具名的业内人士对中国商报记者坦言，李子园产能利用率连年下滑，说明其在快速扩展产能，但是，若其上市募集的资金还要继续用于大规模扩张产能，这种做法恐怕就有点盲目了。

　　区域扩张难度大 现金流不够稳定

　　在市场层面，作为区域企业的李子园又存在销售区域集中的风险，市场扩张难度很大。

　　招股说明书显示，目前李子园销售收入主要集中于华东地区。2017-2019年，华东地区收入在公司营收中的占比分别为68.71%、64.89%、60.67%。2020年上半年，华东地区收入在其营收中占比为56.96%。

　　对此，乳业专家宋亮坦言，含乳饮料行业本身门槛很低，李子园若进行市场开拓，其成本必然大于当地企业的成本，加上李子园本身毛利率就偏低，市场开拓难度很大。

　　而在线上渠道，李子园几乎没有布局，这使得它更难以进行市场扩张。数据显示，2017-2019年，李子园线上业务收入在营收中的占比仅为0.94%、2.4%、2.94%。

　　此外，李子园现金流不够稳定。2016-2019年，李子园现金及现金等价物净增加额分别为6020.71万元、8888.73万元、-2785.13万元、-10727.06万元。