西麦食品：股票激励彰显信心 业绩有望再创新高

　　天风证券（601162） 刘畅

　　公司公布2021年限制性股票激励计划(草案)，拟向激励对象授予权益总计146万份，占公告时股本总额16000万股的0.9125%。股票的授予价格为13.08元/股(2月10日收盘价为25.56元，折价48.8%)。本次涉及的激励对象共49人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术(业务)骨干。

　　解锁条件助推增长 业绩有望再创新高

　　本次股权激励分三次解锁，以公司层面业绩考核及个人层面绩效考核作为解锁条件，2021-2023年营收同比增速不低于21%/21%/21%;净利润同比增速不低于15%/15%/20%。公司需摊销总费用为1909.68万元，2021-2024年分别摊销835.49/684.30/326.24/63.66万元，假设2020年业绩根据一致预期计算，2021-2023年每年不计摊销费用的净利润增速不低于20%/13%/18%。公司股权激励营业收入解锁条件较过去三年的业绩有明显提高，之前增速较低主要系热冲市场规模增长乏力，后续业绩增长目标较高主要系冷食业务贡献，业绩有望迎拐点。

　　管理层信心彰显 费用投放决心大

　　公司发布股权激励草案，落地后能充分调动公司核心骨干的积极性，更好的加强公司管理层、股东和公司之间的利益结合，提高公司的生产经营业绩，彰显公司长期发展信心，公司活力有望逐步释放。

　　公司作为传统的食品加工企业，澳洲进口原料与生产工艺共同塑造高质产品。在燕麦行业逐步成为蓝海市场后，行业竞争逐步加剧。因此公司需加大销售费用投放，并激励公司骨干，进一步抢占市场份额。公司激励方案解锁条件净利润增速低于营收增速，释放积极信号，预计公司将继续保持高费用的投放，进一步拓宽渠道，销售费用投入零售终端提高渠道管控能力、线上渠道发展为休闲零食类产品快速打开市场。

　　经营优势稳固 长期发展持续向好

　　公司作为国内燕麦第一股，深耕燕麦行业20余年，高品质健康的热食纯燕麦为西麦赢得众多忠实消费者，休闲燕麦子品牌“西澳阳光”推出新品节奏快，也有较多新品储备。公司围绕燕麦从热冲型产品的优势领域拓展至冷食、零食品类，不断丰富产品线。公司渠道具备多元化拓展空间，未来随着新建产能的不断释放，公司市占率有望进一步提升。

　　根据三季报以及激励解锁目标指引，调整盈利预测，预计20-22年实现营业收入10.66、12.91、15.65亿元，同比增长9.63%/21.05%/21.21%，实现净利润由1.8、2.2、2.6亿元调整至1.62、1.91、2.28亿元，同比增长3%/18%/19%，20-22年EPS分别为1.01、1.20、1.43元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：冷食销售不及预期、线上拓展不顺利、澳洲进口燕麦成本上涨。