撑市值的HPV疫苗还未完全“兑现” 万泰继续砸老业务 IVD这次直接扩产5倍

　　经观大健康 孙文青/文 7月7日，“国产HPV疫苗（用于预防宫颈癌）第一股”【万泰生物(603392)、股吧】（603392）发布公告，其全资IVD（体外诊断）子公司万泰凯瑞拟投资13.36亿元建设产业基地。项目建成后，将达到5亿人份/年的试剂生产能力以及9000台/年的检验设备生产能力。

　　这是一年多时间内，万泰生物第二次在IVD业务上加码。2020年，它在寻求上市募资的主要用途之一就是实现1亿人份/年检测试剂的扩产。不过很快产能就告急了，据此次扩产公告称，目前的实际产能已达8000万人份以上，接近满负荷，原定产能目标已不能满足市场需要。

　　对此，资本市场反应一般。7月8日开盘后，万泰生物股价下跌1.85%。

　　一直以来，IVD业务都是万泰生物的主要业绩来源，占比高达八成（2020年疫苗占比升至30%）。但资本市场对于万泰生物的期望主要基于它的国产HPV疫苗，顶着“国产HPV疫苗第一股”，自去年4月上市以来，万泰生物的市值已近1571亿元，涨了近1500亿元。

　　在疫苗业务高光之下，万泰生物的IVD业务底子并不厚。2020年以前，与国产大多数IVD公司规模差不多，在10亿元上下。

　　去年，新冠检测订单暴增带来整个板块上涨，而万泰生物因主攻免疫诊断，在新冠检测中表现并不突出。IVD约14.7亿元的营收中，仅有2.6亿元来源于新冠检测试剂，“新冠业绩王”【圣湘生物(688289)、股吧】的营收几近它的25倍。

　　这次扩产，万泰生物主要瞄准的是化学发光业务。这也是IVD领域前景最为广阔的赛道。多家券商研报数据显示，化学发光免疫分析市场规模从2010年的16亿元增长到2019年的233亿元，行业增速在25%左右。与此同时，化学发光产品目前国产化率仅仅20%，有充足的国产替代空间。今年以来，诸如【亚辉龙(688575)、股吧】等国产企业也通过上市，储备资金，谋求市场份额。

　　在今年4月的业绩交流会上，万泰生物管理层曾明确提出，未来预期化学发光业务会跟上行业平均水平，增速约为15%。

　　此次扩产规划在2023年竣工后，化学发光等大型仪器将实现3000台/年的产量。而2020年，万泰生物全年实现全自动发光免疫分析仪装机413台，同比增长 50.73%，这意味着它在大型仪器上的目标是5倍以上发展。目前，迈瑞医疗（300760）是这块业务装机量最快的企业。公开数据显示，2020年它在国内装机2200台。

　　为此，万泰生物去年一直在铺设销售渠道，一年时间覆盖的二甲以上医院数量增长千家至3000家。公司管理层透露，今年销售团队至少还要增长一倍，也会考虑依托地方经销商。经观大健康就销售渠道规划联系万泰生物，截至发稿前，暂未获得更进一步的细节。

　　从渠道终端数量来看，万泰生物现阶段的覆盖面还远远不够。仅以三大头部企业中目前装机数相对缓慢的【安图生物(603658)、股吧】（603658）来说，截至2020年第一季度，它通过1662家经销商，触达的二级医院及以上终端用户包括5600家，接近万泰生物所有业务销售机构的两倍。

　　在该细分领域，装机量直接决定了业务规模大小，因为可以借此拉动试剂的销售。从这个角度看，万泰生物面对的竞争并不小。

　　万泰生物此次还冲刺了另外一个热门赛道――POCT（即时检测），包括其在内配备了近6000台/年的荧光仪等小型仪器产能。不过这块业务此前在营收构成上少有体现，产品目前也仅有一款干式荧光免疫分析仪上市，多个POCT诊断仪器仍然在研。

　　据多家券商研报数据，2020年中国的POCT 市场规模为21.8亿美元，增速在世界范围内领先，复合增长率达到23.19%，也超过了IVD整体行业增速。国产化率近30%，有较大市场空间，国内公司市场份额较大的有万孚生物（300482）、三诺生物（300298）以及基蛋生物（603387）等。

　　在HPV疫苗还无法完全“兑现”资本潜力的当下，万泰生物依然要长期靠IVD业务撑收入。与去年不同的是，疫情催生了行业暴涨，竞对都“身价”翻倍。作为一个“后起之秀”，它想要开拓的市场没有一个好打的。既要防着自己的领地，又要想着如何进攻别人，经观大健康将持续关注它的后续动作。