伟思医疗和讯SGI指数评分提升 经营性现金流同比增三倍 仍需提高技术壁垒

　　8月18日，【伟思医疗(688580)、股吧】最新和讯SGI评分出炉，获得80分，相比于一季度评分有所提升。伟思医疗身处康复医疗器械领域优质赛道，上半年营收净利双增长，增长态势能持续多久？未来是否能继续带给投资者惊喜？

　　经营性现金流同比增三倍 研发力度持续加大

　　从伟思医疗半年报看，2021年上半年公司资产总额152,493.77万元，归属于上市公司股东的净资产141,426.94万元。公司实现营业总收入19,143.05万元，同比增长21.91%；归属于上市公司股东的净利润6,918.16万元，同比增长28.99%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,764.83万元，同比增长17.74%。基本每股收益1.0122元。

　　从盈利方面看，伟思医疗上半年加权净资产收益率4.82%，与同期相比减少15.85个百分点。从下图中可以看到，伟思医疗自2019年起加权净资产收益率持续下跌，2020年全年加权净资产收益率19.66%，同比减少27.37个百分点，伟思医疗的净资产收益率不断下滑主要原因是IPO募资，导致公司净资产大幅增加，总资产周转率和权益乘数进一步下降所致。

　　上半年伟思医疗毛利率为73.28%，与去年同期相比基本一致，伟思医疗的毛利率一直比较稳定。净利率36.04%，较去年同期有所增加。经营活动产生的现金流量净额4196万元人民币，较去年同期增长了329.87%，经营活动产生的现金流占营业收入比21.92%，较去年大幅增长，主要系经营规模扩大带来的资金量增长，这也带动了伟思医疗和讯SGI指数评分大幅提升。

　　从研发创新角度看，伟思医疗穆迪·BVD企业创新指数63.35。伟思医疗研发投入快速增长，去年全年研发投入3428万元，同比增长25.21%，今年上半年研发费用2812万，同比增长 84.21%。研发费用占营业收入的比例为14.69%，较去年同期增加4.97个百分点，伟思医疗持续加大对研发项目的投入，包括研发人员、薪酬、材料能源等费用相应增加，以及股份支付费用的影响。

　　截至2021年6月30日，伟思医疗及其子公司拥有授权专利86项（其中发明专利15项）、软件着作权53项、国内第二类医疗器械注册证13项、进口医疗器械产品注册证2项、第一类医疗器械产品备案凭证3项。其中，报告期内，新增授权专利13项；新增软件着作权2项；新增国内第二类医疗器械注册证2项。

　　但从半年报中我们可以看到，在伟思医疗的研发计划表中有部分项目受到疫情影响未完成，伟思医疗表示将在2021年内完成，目前项目完成时间已推迟8个月。

　　图：伟思医疗2021年半年报-承担的科研项目在报告期内进展情况

　　行业技术更迭日新月异，研发项目的推迟或会导致公司面临技术和产品的竞争力下降。如研发投入达不到预期效益，也会影响到公司的整体盈收。

　　身处优质赛道 有望新增业绩增长点

　　伟思医疗主营电刺激类、磁刺激类、电生理类设备、耗材及配件等康复医疗器械及产品，涉精神康复、神经康复和盆底及产后康复等领域。上半年实现磁刺激类产品高速增长，收入6619万，同比增102.9%，带动了公司业务整体的增长。耗材及配件2968万，同比增长15.3%；电生理类2439万，同比增长25.7%。但电刺激类产品有所减少，收入6519万，同比减10.7%。

　　根据Frost&Sullivan数据，2014～2018年，中国的康复医疗器械市场规模从115亿元增长至280亿元，年均复合增长率为24.9%，预计我国康复医疗器械市场规模将以19.1%的复合年增长率增长至2023年的670亿元。

　　从细分领域看，盆底及产后康复市场属于泛医美概念，受益于三孩政策的支持和市场的火爆，未来市场需求或将持续增长。国海证券研究院的数据，中国每年1500万产妇，80%产妇有不同程度后盆底功能障碍性问题（1200万人）。当前产后治疗率不足10%，假设产后治疗率达到约30% ，即一年1500×80%×30%=360万人进行产后盆底康复治疗，则设备：约28.8亿/年，耗材：约13亿/年。中老年妇女盆底康复诊疗市场也大约有10亿元。目前，伟思医疗有部分终端客户为相关医美机构。

　　从精神康复领域和神经康复领域市场看，根据Frost&Sullivan数据显示，抑郁症发病人数预计2023年将达到7050万人。而与巨大患病基数相对的是，国内抑郁症患者整体诊断率仍然较低，且以药物治疗为主。因此，国内抑郁症治疗市场仍有较大的释放空间。神经系统疾病发病率逐年提高，刚性康复医疗需求将持续上升。

　　今年7月1日，伟思医疗外骨骼机器人获批上市，主要适用于因脊髓损伤导致的下肢运动功能障碍患者的步行康复训练。西南证券研报显示，我国每年新增需要步态训练的人群约100万，这也有望成为伟思医疗新的业绩增长点。

　　市场推广费高企 有被竞品替代风险

　　伟思医疗的销售费用颇高，远超其同期研发费用。上半年销售费用4033万元人民币，较去年同期增长24.63%，销售费用占营业收入比为21%。变动原因主要系市场推广费用、差旅费、薪酬增加以及新增股份支付费用所致，其中市场推广费由去年的386万提升至652万。

　　伟思医疗产品的销售采取以经销为主的销售模式，对经销商均采取买断式销售模式，随着经营规模的扩大和经销商数量的增加，对经销商的管理难度也在不断加大，也面临经营风险。

　　目前国内康复医疗器械产品种类繁多，厂商数量众多，行业呈现中小企业林立的局面，伟思医疗的竞争对手也逐渐增多。其中，竞争对手麦澜德在盆底及产后康复市场份额已与伟思相近，有被竞品替代的风险。伟思医疗应在“重”销售同时“重”研发，提高技术壁垒和提升自身优势。