牛栏山上半年营收微增1.09% 高端产品下滑1.96%

　　8月25日晚间，牛栏山母公司顺鑫农业（000860）披露半年度报告显示，报告期内，公司实现营业收入约91.91亿元，同比下滑3.46%；归母净利润4.76亿元，同比下滑13.27%。

　　其中，白酒业务上半年实现营业收入65.36亿元，对比去年同期仅增长1.09%。

　　事实上，自疫情后顺鑫农业业绩开始出现下行。去年同期，顺鑫农业归属于上市公司股东的净利润同比下滑15.36%，去年全年归属净利润更是大幅下滑40.82%近乎腰斩。

　　与此同时，牛栏山近年不断发力高端化布局，但目前中高端占比仅23.87%，其营收亦在下滑。

　　刚刚闯入百亿阵营的牛栏山便迎来“中年危机”之困，高端升级难以突破，主力光瓶酒在低端白酒市场增长空间受限，“百年”牛栏山能否突围？

　　白酒下滑止步，但毛利率下滑0.14%

　　财报显示，截至6月30日，顺鑫农业经营活动产生的现金流量净额约-14.68亿元，去年同期约-7.29亿元，同比下滑101.48%，下滑幅度进一步扩大。

　　对此，顺鑫农业表示，经营现金流的减少，主要系报告期收到的销售商品所收货款较上年同期减少所致。

　　与此同时，顺鑫农业现金及现金等价物依然处于负值。报告期内，现金及现金等价物净增加额约-18.43亿元，去年同期约-8.82亿元，同比下滑109.06%。

　　作为顺鑫农业的增长主力，白酒业务同比增长1.09%至65.36亿元，去年同期白酒产业营业收入64.66亿元，同比减少2.89%。对比来看，其白酒业务目前已停止下滑，但对比2019年白酒产业实现营业收入66.58亿元，同比增长15.31%，其白酒业务仍未恢复至疫情前水平。

　　从毛利率来看，2019年-2021年，白酒业务上半年毛利率分别为44.59%、38.89%和35.62%，显然其毛利率仍逐年下滑。但从其变动幅度来看，已由下滑3.07个百分点收窄至0.14个百分点。

　　值得关注的是，以低端酒持家的牛栏山，随着近几年白酒行业分化加速，其承担的成本亦逐渐累积。

　　财报显示，白酒业务营业成本高达42.08亿元，占比白酒营收已高达64.38%，其中，仅原材料成本约35.34亿元，占比白酒成本83.99%。

　　在白酒营销专家蔡学飞看来，目前整个中国低端酒或中低端酒消费市场持续萎缩，牛栏山整体市场环境持续承压。同时，随着近几年白酒行业频繁涨价现象，牛栏山生产成本不断加大也使其承压明显。

　　高端下滑1.96%，中低端占比未超三成

　　以光瓶酒起家的牛栏山，目前低端酒仍是主力军，但低端酒增长不足，高端市场难闯，让牛栏山首尾受阻。

　　据悉，牛栏山将价格大于50元的产品即定义为高档酒，包括经典二锅头、百年牛栏山等，10元-50元的产品为中档酒，主要为珍品，小于10元的为低档酒，包括陈酿、传统二锅头。

　　财报披露，50元以上的高档酒营业收入约7.96亿元，同比下滑1.96%，占比白酒业务营收约12.17%，毛利率上升0.17个百分点；10-50元的中档酒营业收入约7.65亿元，占比白酒业务约11.70%，同比下滑17.42%，毛利率上升2.42个百分点。

　　综合来看，中高端均出现销售下滑，但其毛利率实现小幅增长。

　　10元以下的低档酒占比依然高达76.12%，营业收入同比增加5.24%至49.76亿元，毛利率微上升0.01%。

　　搜狐财经盘点，2020年高档酒营收约10.13亿元，同比下滑12.68%，中档酒同比增长11.62%达到15亿元。其中，中高端占比25.07%，低端酒占比74.93%，中高端占比依然较低。

　　值得关注的是，牛栏山在上半年促销费用约8327.12万元，同比增长48.39%。对此，牛栏山表示主要系公司根据产品市场形式变化，调整宣传促销策略，提高市场精准促销。但其广告费却下滑11.83%。

　　同时，牛栏山的“蓄水池”也在下滑。搜狐财经梳理发现，今年上半年末，其合同负债约29.45亿元，去年同期约35.62亿元，同比下滑17.33%。

　　对此，蔡学飞分析表示，随着白酒行业存量竞争进一步提高，酒企多在布局产品结构性升级，中低端产品正面临边缘化的危机，叠加牛栏山渠道承压不断加大，这一市场环境加剧牛栏山产品销售难度。