国泰君安证券点评招商银行：营收增速符合预期，不良生成边际上

　　投资建议：一方面，招行大财富管理价值循环链首战告捷，预计未来将带动手续费收入及低成本存款持续增长；但另一方面，房地产风险仍在释放阶段，叠加国内疫情冲击，短期资产质量承压，同时管理层人事发生变动，调整2022-2024年净利润增速预测为13.82%、14.30%、15.14%，对应EPS为5.25 （-0.10）、6.00（-0.20）、6.91（-0.19）元/股，对应BVPS为32.71（-0.15） 、37.13 （-0.32） 、42.24（-0.49）元/股。维持目标价71.2元，对应2022年2.2倍PB，维持增持评级。

　　22Q1营收平稳增长，利润增速略低于预期。Q1规模扩张边际放缓，但受益于年末翘尾，生息资产同比增速保持了较高水平，叠加净息差环比逆势提升，推动利息净收入同比增长10%，成为营收重要支柱。手续费及佣金净收入受高基数及资本市场低迷影响，预期内低速增长。营收稳健增长下，因不良生成率抬头，贷款减值损失同比增长了82.8%，使得归母净利润增速略低于预期。

　　22Q1各项资产质量指标边际波动，主因房地产风险上升及局部地区疫情对零售贷款业务的影响，使不良生成率环比上升13bp。

　　22Q1财富管理业务增速有所放缓，但长尾客户AUM增速边际提升。

　　风险提示：经济走势、消费复苏弱于预期；房地产业务风险暴露超出预期；管理层波动风险。