市值逾万亿逼近“宁王” 比亚迪底气何在

　　【核心提示】

　　在我国新能源汽车产业崛起的背景下，比亚迪（002594）挺进万亿市值“俱乐部”，芯片、电池等强大供应链体系是其核心支柱。但汽车行业竞争激烈，整体毛利率不高，今年以来还面临上游原材料价格上涨压力，车企要从1万亿市值提升到2万亿，需要超强的经营现金流或超大规模利润支撑。

　　“随着电动化进程加速，谁的资源多、供应链更完善、推出的产品优势更大，谁就能赢得市场。现在不是大鱼吃小鱼，而是快鱼吃慢鱼。”这是比亚迪董事长王传福对新能源汽车产业亮出的态度。

　　资本市场积极呼应，比亚迪股价一路攀升，于6月10日突破万亿元市值，成为A股首家万亿市值车企、新能源汽车产业万亿市值“俱乐部”第二家公司。比亚迪冲进万亿市值“俱乐部”，既有其自身产品及供应链优势，更受益于中国庞大的新能源汽车消费市场。

　　点燃消费热情

　　“我们店一天能卖出十多辆车，在坂田吉华路那边还有一家更大的门店，一天能卖出五六十辆。”6月12日，深圳龙岗区WORLD.COCOPark的比亚迪4s店销售顾问孙怡(化名)说。一天不停接待客户，她声音已略带沙哑。连日的阴雨天气挡不住市民看车热情，不少人带着一家老小进店咨询、试驾，或直接订车。

　　目前，比亚迪门店总数有1452家。位于武汉洪山区的比亚迪汽车王朝网龙康4S店内，前来看车的市民同样人头攒动。“关注比亚迪汉DM-i很久了，算上各种补贴能便宜2万多块，就赶紧来订车了。”一位已经订车的消费者兴奋地向记者展示手里新签的合同。

　　省市区各级补贴叠加，彻底“点燃”了消费者购置新能源车的热情，深圳多个区补贴已被提前“一抢而空”。“以龙岗区为例，虽然优惠活动截至6月30日，但额度是先到先得、用完即止，龙岗区补贴大概在5月中旬就派完了。”孙怡说。

　　但在需求爆发面前，并非每家车企都接得住。小鹏汽车、蔚来、理想汽车等多家造车新势力表示，芯片等原材料短缺以及供应链受阻等因素，造成新车交付困难。目前车企仍有大量堆积的未交付在手订单，客户提车时间拖延至2-3个月，有的甚者超过4个月。

　　由于常年深耕全产业链，比亚迪应对需求爆发分外从容。“除了汉等热门车型，交付时间或在2个月左右，门店多数车型均有现车，交车时间大多可控制在1个月左右。”孙怡说。

　　快鱼吃慢鱼

　　购置补贴不仅“点燃”了消费者热情，更“点亮”了比亚迪的销量数据。刚刚过去的5月份，比亚迪单月销量首次突破11万辆，达114943辆，同比增长250.44%。至此，比亚迪创下连续3个月单月超过10万辆的销售纪录。今年前5个月，比亚迪新能源车累计销量为507314辆，同比增长348.11%。

　　这样的销量水平，在包括传统车企及造车新势力在内的众多国内车企中是独一份。

　　5月，比亚迪位居全国新能源汽车厂商销量排行榜冠军，市场份额达31.6%。排名第二的上汽通用五菱月度销量为3.19万辆。

　　事实上，比亚迪今年以来已连续5个月蝉联该榜单月销量冠军，且遥遥领先。

　　比亚迪未来的销量还有更大的想象空间。“保守估计，比亚迪今年的订单会达到150万辆，如果供应链做得好，订单可能会冲击200万辆。”王传福此前透露。比亚迪今年前5个月50.73万辆的累计销量，在150万辆的年度目标中占比仅为33.8%。未来7个月，比亚迪将面临更大的机遇和挑战。

　　政策补贴促进短期消费，而油价居高不下、新能源汽车替代燃油车带来长期战略机会。

　　“现在不是大鱼吃小鱼，而是快鱼吃慢鱼。”在机遇面前，王传福这样看待新能源汽车产业。当其他传统车企还在规划燃油车停产时间表时，比亚迪已拿出壮士断腕的勇气，在今年4月宣布停止燃油车的整车生产。这也使得比亚迪成为全球首个正式宣布停产燃油车的车企。

　　王传福的底气

　　去年，就在全行业为“芯”发慌时，王传福却自信地说：“由于提前布局芯片自研，面对全球汽车行业缺芯停产问题，比亚迪丝毫没有受到影响。”其底气来源于比亚迪在电机和电控方面已实现自产，并且是中国唯一一家拥有IGBT完整产业链的车企。

　　IGBT全称复合全控型电压驱动式功率半导体，俗称电力电子装置的“CPU”，也就是汽车的“大脑”。单车IGBT芯片成本大约需要300美元，但在“缺芯”时期，价格被炒到上百倍。

　　比亚迪早在2008年收购宁波中维半导体后，便攻克了芯片设计、晶圆制造、测试、封装等核心技术。数据显示，到2019年，比亚迪IGBT芯片全球市场占有率已经达到19%，仅次于德国英飞凌，国内排名第一。

　　“比亚迪在半导体领域是当之无愧的‘尖子生’。比亚迪半导体作为中国最大的车规级IGBT厂商，成功引入了红杉资本中国基金、中金资本、国投创新等知名投资机构，足见其市场认可度。”业内人士称。

　　在动力电池市场，比亚迪则凭借自研的刀片电池叫板“锂电池一哥”宁德时代（300750）。

　　目前，比亚迪电池主要供给自家汽车，装车量位居行业第二，仅次于宁德时代。比亚迪集团执行副总裁、汽车工程研究院院长廉玉波日前透露，比亚迪将为特斯拉提供电池产品。这意味着比亚迪的电池量产和外供能力将进一步强化。

　　涉足芯片、电池、锂矿等整车生产各环节的强大供应链体系，是比亚迪万亿市值的核心支柱。

　　“电动化进程加速，谁的资源多、供应链更完善、推出的产品优势更大，谁就能赢得市场。”对于市场开拓，王传福底气十足。

　　“今年以来，汽车行业普遍面临芯片等零部件短缺、原材料价格大涨等问题，倒逼车企向产业链上下游布局。”某机构投资总监冯高(化名)说，“但比亚迪的供应链不一样，不仅对资源的把控力强，且与整车厂的适配度高，几乎可以实现全程定制。”

　　对于供应链品质，比亚迪保持较高的水准。“不管是电池还是芯片，比亚迪都是自己做，且深耕十几年，任何一个项目单挑出来，都可以与赛道龙头掰手腕。”冯高说。

　　激辩估值天花板

　　“比亚迪连续三个月月销量突破10万辆，在今年以来整体低迷的车市环境下显得尤为耀眼。”某头部基金研究员陈锋(化名)告诉记者，新能源汽车概念在今年年初估值有较大调整，市场普遍担忧受新能源汽车补贴退坡、原材料价格上涨等因素影响，车市会持续低迷。

　　“而比亚迪一周内连发两款新车，并在4月率先宣布停售燃油车，最近又拿到了特斯拉的电池订单。”陈锋感慨，这一系列动作是其信心的体现。

　　同花顺（300033）数据显示，截至6月14日收盘，比亚迪股价报收343.59元/股，微跌1.49%，总市值约为1万亿元，动态市盈率为276.6。

　　中信证券在比亚迪万亿市值的基础上再添了把“火”，给出2023年1.4万亿的估值，较当前市值尚有40%上升空间。中信证券按分部估值法计算，比亚迪汽车业务方面，预计2023年销量约250万辆，汽车业务收入约3800亿元。考虑特斯拉、蔚来、理想、小鹏PS估值倍数，比亚迪2023年汽车业务对应9500亿元市值。

　　电池业务方面，中信证券预计比亚迪2023年市场份额约为宁德时代的三分之一，叠加技术红利有望兑现至盈利能力，合理市值亦取宁德时代目前市值的三分之一，约3500亿元。而半导体加电子业务市值约为1000亿元。

　　对于市场关注的比亚迪与宁德时代争夺“新能源一哥”宝座问题，从机构给出的目标价看，比亚迪估值似乎临近天花板。

　　同花顺数据显示，近6个月共有32家机构对比亚迪进行了盈利预测，其中8家调高了盈利预期，5家调低了盈利预期。截至6月14日收盘，比亚迪股价报收343.59元/股，机构给予比亚迪的平均目标价为367.83元/股，这意味着比亚迪的上涨空间预期仅为7%。

　　“从1万亿市值再往上走到2万亿，需要超强的经营现金流或超大规模的利润进行支撑，结合目前汽车行业的盈利水平，短期较难达到。”冯高表示。

　　“汽车行业赚的是辛苦钱，市场竞争充分，同价位产品通常会有十几个品牌展开激烈竞争，导致全行业整体毛利率不高，平均水平在15%-20%之间。今年以来，上游原材料价格上涨，部分车企毛利甚至跌至个位数。”某头部车企内部人士透露。

　　记者统计，今年一季度超过45%的新能源汽车整车企业毛利率同比出现下降。比亚迪2022年一季度销售毛利率为12.4%，去年同期为12.6%。如今比亚迪虽然市值已经过万亿元，但相较于特斯拉，尚有巨大的追赶空间。