国泰君安证券：中国中铁业绩仍将超预期，估值近15年底部性价比

　　【建筑】中国中铁(行情601390,诊股)：业绩仍将超预期虽有疫情影响，估值近15年底部性价比高

　　维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。

　　复盘历次稳增长行情，中国中铁业绩加速估值提振，获取超额受益。（1）08-09年四万亿行情，中国中铁净利润增速由08Q4的-107%提至09Q1的87%， PE由26倍提至100倍。（2）14-15年一带一路，净利润增速由14年10.5%提至15年18.3%， PE由5倍提至40倍。（3）16-17年PPP行情，净利增速从16年2%提高到17年28%，PE由12倍提升到18倍。

　　业绩仍将超预期虽有疫情影响。（1）Q1新签增84%，在手订单4.4倍于收入增29%，高于Q1营收增13%/净利增17%。（2）22Q1净利增17%环比加速（21全年10%），21Q2-Q4单季净利增-19/15/1%）低基数。（3）前5月基建投资增速7.2%，预期旺季单月跳升至两位数增速，提振业绩。（4）股权激励要求22-24年扣非净利CAGR≥12%，过去十年净利润CAGR+15%。形成设计/建造/地产等多元体系，发力清洁能源/水利水电等第二曲线。

　　稳增长财政货币宽松改善现金流，资产质量提升盈利改善，目前估值十五年历史底部区域。（1） PPI原材料价格下行将提振毛利率，货币宽松利率下行将降低费用率，公司净利润率和ROE将提升。（2）经营性净现金流连续9年为正，财政货币宽松将继续改善现金流好于去年。（3）2021年一年期应收账款占比73%，专项债提速有利加速回款。（4）目前PE5倍（历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍） PB0.68倍处于十五年底部区域。

　　风险提示：宏观政策超预期紧缩、基建投资低于预期、疫情反复等