华友钴业：减值风险出清，锂电业务表现亮眼

　　【有色-华友钴业(行情603799,诊股)】减值风险出清，锂电业务表现亮眼

　　事件：公司发布2022年半年报，22年H1实现营业收入310.18亿元，同比 117.01%；其中22Q2单季度实现营业收入178.06亿元，同比增长126.27%，环比+34.77%。22年H1实现归属于上市公司股东净利润22.56亿元，同比增长53.60%；其中22Q2实现归母净利润10.49亿元，同比增长28.86%，环比-13.02%。22年H1实现扣非净利润21.92亿元，同比增长54.77%，其中Q2单季度实现扣非净利润10.02亿元，同比增长32.31%，环比-15.75%。业绩符合预期。

　　钴价急速下跌阶段已过，减值风险已然充分释放。1）由于钴、镍商品价格在报告期内快速下行，计提资产减值损失5.37亿元，钴价目前已经跌至30-35万元/吨区间，处于历史中枢位置，且急速下跌的阶段已经过去，存货减值风险已然充分释放；2）计提坏账减值损失2.18亿元；3）本期平仓及持仓镍期货合约共形成损失5.87亿元，存货因套保形成利得5.80亿元，属于无效套期损失为672万元，镍期货套保头寸对公司业绩影响有限。

　　镍项目进展超预期，业绩有望加速释放。公司目前规划镍项目达到58.5万金属吨，2022将逐渐成为公司新的利润增长点，其中华越6万金属吨氢氧化镍项目目前已经实现全面达产，上半年出货量1.60万吨（含受托加工业务和内部自供），实现营业收入25.31亿元，净利润13.50亿元，考虑到自供部分需要前驱体外售才会确认收入，预计Q3镍涨价概念利润将会有更大贡献；华科4.5万金属吨火法项目，截至今年6月底，四台电炉均进入试生产，下半年有望贡献业绩。

　　锂电业务表现亮眼。1）前驱体板块：三元前驱体出货量3.69万吨（含内部自供），同比增长26%，前驱体全资子公司华友新能源实现净利润2.04亿元（同比+285%），进入LG化学、宁德时代(行情300750,诊股)、POSCO、比亚迪(行情002594,诊股)等全球主流电池供应链体系，产量有望加速释放；2）正极板块：巴莫实现正极材料3.83万吨，其中三元正极材料出货量3.32万吨，同比增长约52%，高镍正极材料出货量约2.64万吨，成都巴莫实现净利润3.25亿元，单吨利润约8486元；正极合资项目乐友确认投资收益2.76亿元，据此测算乐友22H1实现净利润5.63亿元，目前产能约4万吨，假设上半年出货量2万吨，单吨利润达到2.82万元/吨。

　　研发投入增加，高镍NCMA进展超预期。公司研发费用由2.82→8.40亿元（同比增加5.58亿元），主要系研发投入、职工薪酬、材料耗用增加以及巴莫科技并表导致，公司目前超高镍NCMA正极材料月产规模已达到3000吨级以上，2022年上半年合计实现9系超高镍NCMA正极材料销售超万吨。

　　盈利预测及投资建议：公司通过上控资源，向下拓展锂电材料市场，致力于成长为锂电材料行业领导者，实现从强周期向高成长切换。考虑资产减值因素对22年业绩的影响，以及基于在建项目建设进度超预期以及锂资源项目的开发，我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为55.78、93.69和137.92亿元（22-24年净利润预测前值61.49、89.88和135.13亿元）。

　　风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。