投资踩雷20亿！哈药股份高息投资失算，陷入业绩泥潭

　　在新冠疫情影响下，美国保健业巨头GNC Holdings Inc.（以下简称“GNC”）走到了申请破产重整的地步。这让大洋彼岸的【哈药股份(600664)、股吧】(SH:600664)遭遇一记重击。

　　6月24日晚间，GNC最大股东哈药股份发布公告披露了GNC重整的两个方案：“独立重整”和“出售计划”。其中“出售计划”方案的核心是：哈药集团追加7.6 亿美元完成对GNC的收购。

　　但无论是那种计划，都让哈药股份在资本市场的处境雪上加霜。

　　6月29日，哈药股份跌幅8.11%，成交量61万手，远高于过去两个月日均20万手成交量。遭遇大规模抛售后，哈药股份6月30日紧急发布澄清公告，强调参与重整计划的主体是哈药股份的控股股东哈药集团，并且强调出售计划在形式、金额等方面都存在重大不确定性。

　　一直以来，研发和产品创新是哈药股份的短板，因此其将产品创新寄托在收购海外企业上。哈药股份称：“公司将充分借助GNC的产品优势，有效丰富公司保健品的产品品类及产品储备，增强公司产品的竞争力，为公司大健康产业发展提供坚强保障“。

      高息投资失算

       作为全国医药行业首家上市公司，哈药股份依靠巨额广告支出与明星代言等模式，开启了“哈药模式”的高光时刻。特别是旗下的保健品品牌“盖中盖”、“三精”等，开创了国内保健品先河。

　　收购GNC，原本是哈药股份“进可攻、退可守”的妙算。

　　创立于1935年的GNC是世界保健品巨头，拥有1500种健康产品，覆盖膳食补充剂、运动健身补剂、体重管理等各个领域。其经营网络在北美有约2900家自营店及加盟店，在国际市场有约1900家加盟店。

　　但自2015年以来，GNC业绩不甚理想，开始多次发行可转债以偿还大量即将到期的债务。哈药股份看到了收购世界保健品巨头的希望，从2018年至2019年2月，以分三次支付的形式认购GNC发行的可转换优先股款项。

　　从哈药集团变更收购主体也能体现GNC的缺钱程度。

　　哈药集团于2017年开始与GNC接触，彼时的收购主体是哈药集团的另一家控股子公司人民同泰。但是由于GNC希望收购资金能尽快到账，人民同泰的资金筹措能力逊于哈药股份，于是哈药集团在一月之内将收购主体变更为哈药股份。

　　曾因收购主体临时变更、收购标的业绩亏损等问题受到上海证券交易所问询，但是这些并没有挡住哈药股份收购的步伐。

　　在哈药股份的资金支持下，GNC扭亏为盈，2018年净利润为0.70亿元，但是好景不长，2019年再次亏损，亏损额为0.35亿元。

　　根据哈药股份披露：持有可转换优先股可以确保获得6.5%的股息；若GNC经营好转，公司可根据意愿转为普通股，确保投资人利益最大化。

　　但GNC的破产让哈药股份的投资收益成了泡影：作为可转换优先股股东，哈药股份偿还次序位列普通债权人之后，无法得到优先清偿。

　　6月23日，哈药股份披露公告，若GNC可转换优先股总计20.49亿元投资部分或全部无法收回，将冲减留存收益；若累计1.71亿元的应收股利部分或全部无法收回，将计入当期损益。

　　GNC一季报财报显示，公司实现营收4.73亿美元，同比下降16.3%；净利润亏损2亿美元，同比下降1211.01%；据哈药股份披露公告，截至2020年5月6日，GNC在疫情期间被迫关停了约40%（1300家）门店，其中一部分可能面临永久关店。

　　而早在疫情之前，GNC早已陷入持续亏损和缺乏流动性的泥沼中。收购前的2016和2017年，GNC净利润分别为-2.86亿美元和-1.49亿美元；年末净资产分别为-0.95亿美元和-1.62 亿美元；资产负债率分别为104.6%和112.2%。

　　艾赢战略首席分析师吕刚认为，GNC为典型重资产运营，商业模式受到了新业态的冲击。在电商快速发展的今天，GNC零售店的同店销售额以及人流量快速下降，为此GNC在2016年计提了30亿元的长期资产减值，导致大幅亏损。而此后GNC也并未解决业态布局问题，直到疫情给其沉重一击。

　　陷入业绩泥潭

　　进入破产倒计时的GNC也将其“金主”拖入泥潭。

　　作为国内医药行业首家上市公司，哈药股份遭遇六年营收持续下滑，最近三年净利润三连降的局面。

　　2016年是哈药股份最近的一次高光时刻，净利润7.88亿元，同比上涨35.85%；毛利率26.44%，同比上涨6.06%。之后哈药股份便开始一路下跌。2017年—2019年的净利润分别为4.07亿元、3.46亿元、0.56亿元，同比下滑幅度分别为48.36%、14.95%、83.88%。

　　哈药股份主营业务分为原料药、化学制剂、中药、生物制剂、保健品，5大业务板块营收均出现大幅下降：2019年哈药股份营收118.25亿元，净利润0.56亿元，扣非净利润为亏损0.12亿元。其中原料药和保健品下降幅度最大，分别为40.32%、33%。。

　　以保健品为例，哈药股份曾以“新盖中盖”、“三精”等产品打响知名度，近年来未能推出受市场关注的新单品，老“爆款”也表现乏力。本报记者从哈药官方旗舰店看到，销售量排名前列的产品仍然是十年前推出的“哈药钙铁锌口服液”和“新盖中盖高钙片‘’。在平均毛利率高达63.8%的保健品行业，哈药股份保健品毛利49.22%，同比下降14.87%。

　　备受诟病的还有其销售费用居高不下。2019年销售费用为8.61亿元，同比增加39.03%.研发费用为1.25亿元，同比下降8.83%，研发仅占营业收入的1.15%。

　　因此，缺乏新品和研发能力的哈药股份将GNC当做救命稻草，试图以GNC的产品结合自身销售渠道和经验，打开中国保健品市场，重塑“哈药模式”的辉煌；而GNC外强中干，负债高企又深受重资产模式桎梏，亟需资金缓解流动性问题。这场各有所图的“联姻”最终能否成功，还有待考证。