华泰证券：斯达半导（603290.SH）汽车电动化趋势的主要受益者，目标价280元，首予“买入”评级

　　华泰证券(601688,股吧)发布研究报告称，【斯达半导(603290)、股吧】（603290.SH）汽车电动化趋势的主要受益者。预计公司2021-2023年归母净利润为2.62/3.56/4.91亿元，对应EPS为1.64 /2.22/3.07元，基于对新能源、工控、变频白电等市场空间的测算，预计公司2025年EPS有望达到5.60元，给予公司280.00元目标价，对应远期50倍PE折现，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　华泰证券指出，2019年公司是国内唯一一家进入全球前十的IGBT模块厂商，市场份额达到2.5%，排名并列第7。在“碳中和”的大趋势下，华泰证券认为汽车电动化趋势有望提速，预测2025年中国新能源车销量将达到654万辆，渗透率为21%，有望带动中国新能源汽车IGBT市场由2020年的27.3亿元增长到2025年的112.6亿元，CAGR为33%。

　　华泰证券主要观点如下：

　　国产IGBT模块龙头，市场份额持续领先

　　斯达半导是一家成立于2005年，总部位于浙江嘉兴的功率分立器件及模块生产厂商。公司从模块封装起家，逐步建立起芯片设计能力，根据Omdia数据，2019年公司是国内唯一一家进入全球前十的IGBT模块厂商，市场份额达到2.5%，排名并列第7。

　　多方位实力领先，不断缩短与国际龙头差距

　　华泰证券认为斯达在技术、产品线、客户与品牌等多个维度上处于国内IGBT领域的领先地位。目前公司的IGBT模块已覆盖600V-3300V电压等级，客户包含工业控制及发电、新能源汽车、光伏/风电、变频白电等多个领域。华泰证券认为公司是国内少有的igbt芯片设计与模块封装能力兼备的厂商，华泰证券预计公司有望在今年完成下一代IGBT技术的研发，对标英飞凌IGBT7产品，届时有望将与英飞凌的技术差距缩短至3年以内。

　　“先发优势”凸显，把握汽车电动化需求爆发

　　在“碳中和”的大趋势下，华泰证券认为汽车电动化趋势有望提速，预测2025年中国新能源车销量将达到654万辆，渗透率为21%，有望带动中国新能源汽车IGBT市场由2020年的27.3亿元增长到2025年的112.6亿元，CAGR为33%。考虑到车规级IGBT技术门槛高、验证周期长等特点，华泰证券认为斯达这样具备大规模量产车规级IGBT模块的厂商将具备较强的“先发优势”，能够充分受益于汽车电动化带来的结构性增长机会。

　　定增切入SiC赛道，打开长期成长空间

　　公司于2021年3月发布公告拟定增募资35亿元，主要投资高压特色功率芯片和SiC研发及产业化项目，正式迈向SiCIDM赛道。华泰证券认为，若项目建设成功，有望帮助公司1）在代工产能相对有限的情况下有效扩充产能，打开长期发展空间；2）在SiC有望大规模替代IGBT的背景下战略布局SiC市场，把握客户需求。

　　风险提示：SiC产线建设不及预期，新能源汽车销量不及预期，IGBT市场竞争加剧的风险。