先惠技术：与宁德再签2.6亿订单，模组+PACK高自动化率加持腾飞在即

　　投资要点

　　宁德时代订单加速落地，短期业绩高增确定性较强：先惠2021年1月初公告中标宁德+孚能5.7亿元订单（含税），目前已开始发货，我们预计2021年中报确认收入；2021年5月6日公司获宁德2.9亿订单（不含税），我们预计2021年年报确认收入；2021年7月11日公司公告再获宁德2.6亿元订单（不含税），我们预计2021年年报至2022年一季报确认收入。2021年初至今公司公告的宁德+孚能订单合计11.2亿元，为2020年收入（5.02亿元）的2.2倍，充足订单保障短期业绩高增。我们预计2021下半年宁德还有大约50条产线落地，当前模组、PACK线自动化率正处于由低向高提升的拐点，先惠凭借高自动化率优势有望订单持续落地。

　　高自动化产线大势所趋，自动化率拐点已现：自动化率提升自2020年开始加速，我们判断核心原因是2020年电动车快速放量、车厂倒逼电池厂做出革新所致。我们测算在高自动化率假设下，2021-24年模组线+PACK线全球市场空间达951亿元。目前先惠模组线和PACK线自动化率明显优于国内外同行：先惠出品的模组线自动化率最高95%，行业平均水平为40-70%；先惠PACK线自动化率最高的是89%，行业平均是5-20%。我们认为当前模组线+PACK线机器换人是大势所趋，先进产能拐点将利好先惠。

　　募资扩产突破产能瓶颈，助力公司业绩释放：公司目前最大的瓶颈是产能问题，此前由于场地不足，产能扩张受限。公司2020年IPO募资6.4亿元，用于建设武汉基地扩张产能，我们预计2021年上半年投产。2021年1月公告使用超募资金投建长沙基地，我们预计2022年3月投产。另外上海基地也计划扩至4万平方米，我们预计2022年底投产。我们预计2022年底三大基地全部建设完毕，先惠的场地面积将由2020年底的2.2万平方米增至12万平方米。同时先惠的模块化开发能力使得产能爬坡过程比一般的制造业企业快许多，因此我们判断2年后（2023年底），先惠产能有望快速提升5-6倍。且由于模块化的生产+行业进入爆发期，公司订单到确认收入的周期为半年左右，故我们判断公司2022年收入有望超预期。

　　风险提示：新能源车销量低于预期；模组+PACK线自动化率提升进展低于预期。