东吴证券：给予先惠技术增持评级

　　2022-01-19东吴证券(601555)股份有限公司周尔双,朱贝贝对【先惠技术(688155)、股吧】进行研究并发布了研究报告《限制性股票激励范围广，助力公司长期发展》，本报告对先惠技术给出增持评级，当前股价为117.5元。

　　先惠技术(688155)

　　事件： 2022 年 1 月 18 日先惠技术发布 2022 年限制性股票激励计划（草案），拟授予 100 万股限制性股票，占公告时公司总股本 1.32%，其中首次授予87.52 万股，预留 12.48 万股。激励对象为 148 名员工，占公司人数（截至2021 年 12 月 31 日）的 6.1%，授予价格为 108 元。

　　投资要点

　　绑定核心人才，彰显长期发展信心

　　该激励计划两个归属期的归属比例分别为 50%/50%，根据公司层面的业绩考核指标，收入或利润满足其一即可行权。 对于首次授予部分， （ 1） 营业收入：以 2021 年为基数， 2022-2023 年增长率分别不低于 50%/100%，若按照东吴盈利预测公司 2021 年营收 10.5 亿元，则 2022-2023 年营收分别不低于 15.75/21 亿元。（ 2）归母净利润：以 2021 年为基数， 2022-2023 年增长率分别不低于 50%/100%，若按照东吴盈利预测公司 2021 年归母净利润 1.23 亿元，则 2022-2023 年归母净利润不低于 1.85/2.46 亿元，当前股价对应 2022-2023 年 PE 分别为 46/35X。

　　对于预留部分， 若在 2022 年授予完成，则业绩考核目标与首次授予部分一致；若 2023 年授予完成，则以 2023-2024 年为考核期， 2023 年业绩目标同首次授予部分， 2024 年目标为：以 2021 年为基数，营收或净利润增长率不低于 200%，若按照东吴盈利预测，则 2024 年营收/净利润至少分别为 31.5/3.69 亿元，对应当前股价 PE 为 23X。

　　盈利能力：若营业收入和归母净利润目标刚好达成业绩目标，则 2022-2024年净利率均约为 11.7%。

　　此次股权激励预计摊销总费用 508.49 万元，分别于 2022-2024 年摊销363/140/6 万元。

　　订单加速落地，短期业绩高增确定性较强

　　2021 年初至 2021 年 12 月 12 日，公司公告的宁德时代(300750)+孚能订单合计约15.6 亿元（不含税），我们预计 2021 全年新签订单达 20 亿元（不含税），为 2020 年收入（ 5.02 亿元）的 4 倍，充足订单保障短期业绩高增。当前模组、 PACK 线自动化率正处于由低向高提升的拐点，先惠技术凭借高自动化率优势订单有望持续落地。

　　募资扩产突破产能瓶颈，助力公司业绩释放

　　公司 2020 年 IPO 募资 6.4 亿元，其中超募 2.4 亿元，主要用于建设武汉基地（ 4 万平方米，总投资 3.5 亿元，使用募集资金 3.4 亿元）、长沙基地（ 4万平方米，总投资 3.5 亿元 ，使用超募资金 1.7 亿元）。我们预计 2022Q3后，上海、武汉、长沙基地场地面积将由现有的 2.2 万平方米增至 10 万平方米以上，年产值将由 2020 年的 5+亿元增加至 2022 年的 30+亿元。

　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2021-2023 年归母净利润为1.23/2.61/3.76 亿元，当前股价对应动态 PE 70/33/23 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示： 新能源车销量低于市场预期；模组+PACK 线自动化率提升进展低于市场预期

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；证券之星估值分析工具显示，先惠技术（688155）好公司评级为3星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)