平安证券：维持分众传媒(002027.SZ)“强烈推荐”评级 目标价15.3元

　　平安证券发布研究报告称，维持分众传媒(002027.SZ)“强烈推荐”评级，目标价15.3元，维持公司盈利预测不变，2021-23年的利润分别为63.36/75.04/89.37亿，对应目前股价的PE分别仅有16.8/14.2/11.9倍。

　　平安证券主要观点如下：

　　小年逆势稳步增长，对2022年保持乐观：

　　1)客观理解2019年公司业绩的波动，其波动不代表公司具有强周期属性。2018-19年公司处于“产能”扩充期，楼宇点位规模增长80%以上，导致成本大涨。同期公司客户占比最高的互联网行业集体入“下半场”,导致其在分众的广告减少超30亿。经过2019-20年的经营调整，公司已经平稳过渡至以消费行业为主的客户结构。

　　2)2020-21年疫情依然在反复，而且公司众多下游客户受到政策的重大冲击，比如教培、互联网、游戏、医美等。在疫情背景下2020年营收仅下滑0.32%，2021年上半年公司实现营收增速58.90%，楼宇业务比2018年同期(历史峰值期)高15.2%。公司在此背景下的业绩依然保持稳定增长，足以证明公司的竞争壁垒和业务稳定性。

　　3)对公司2022年保持乐观，点位规模基本维持稳定，成本端不会对业绩产生压力。营收端预计出现边际变化，下游客户行业政策必然边际改善，另外消费行业持续在细化，细分行业的增量客户依然可期。

　　4)行业格局恢复稳定，公司龙头地位已不可逆。在此背景下，公司每年刊例涨价的行为预计能够维持。

　　渠道触达价值递增，细分行业爆发，分众处于最好的时代：

　　1)梯媒的“绝对”触达价值递增，渠道价值随城镇化不断上升，国内城镇化的特点是人口的高度社区化，利于梯媒渠道的触达。互联网流量进入“存量”阶段，流量的现状已到了“僧多粥少”而价格飞涨的地步，分众的线下渠道“相对”触达价值亦凸显。线上销售模式逐步线下化，商品走线下如果要做广触达，那分众几乎是不可饶开的渠道。

　　2)分众的渠道投放有“门槛”，以各领域的头部企业为主，头部企业长期来看稳定性最强，KA模式其实淡化了公司的业务波动。

　　3)随着国内经济的不断发展，行业的多样性已经非常明显，不再局限于少数产业、少数企业和少数品牌，消费、服务、医疗、先进制造等行业都到了多点开花的阶段。分众的客户也得以多样化，细分行业的头部企业有意愿且有能力投放品牌广告，如近期兴起的新消费，包含了化妆品、医美、食品、饮料等等细分领域的头部公司。

　　风险提示：1)疫情反复，影院业务持续“关停”，疫情进一步恶化可能影响楼宇广告上刊;

　　2)下游客户所在行业的政策波动;

　　3)竞争突然加剧，如竞争对手获得大金额融资，并且扩大点位规模或者低价抢客户;

　　4)大股东减持。