科前生物(688526)：非强免猪用疫苗龙头，产品力与研发力突出

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　　核心观点

　　以猪用疫苗为核心，领跑非强免疫苗市场。

　　公司以非强免猪用疫苗为业务重点，通过产学研一体化的模式打造出了涵盖兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务在内的完整体系。同时公司近年来也在禽用疫苗、宠物疫苗、微生态制剂等领域陆续完成了产品布局。非瘟疫情后公司业绩恢复迅速且于2021H1维持了高速增长的趋势，实现总营收5.45亿，同比增长53.49%；归母净利润2.86亿，同比增长56.45%，盈利能力领先同业。公司在研发方面大力投入，打造了高水平的研发团队，不断推出高附加值的核心技术产品。公司直销与经销相结合的营销模式帮助公司拓宽渠道，实现市场渗透率的提升。与下游核心客户稳定的关系也帮助公司保持稳定的盈利水平。

　　生猪养殖行业变革期，非强免猪用疫苗空间有望持续提升。

　　非瘟疫情后期下游产能逐渐恢复，同时疫情也加快了养殖业整合的步伐。规模化程度提高及养殖户防疫意识的增强使得市场对于非强免猪用疫苗需求增加，猪用疫苗渗透率持续提升。产品力和研发力是公司在市场中的核心竞争力，公司占比靠前的伪狂犬病疫苗和猪胃肠炎腹泻二联疫苗仍有较大市场潜力。

　　积极探索多元化发展道路，重点关注禽苗、宠物疫苗等领域。

　　禽用疫苗市场空间广，行业集中度高，公司将继续丰富相关产品并加大该领域投入。未来随着宠物主对宠物健康关注度的提高，宠物疫苗市场潜力同样较大，国产替代有望加速，预计宠物疫苗也会成为公司重点发展的方向。

　　投资建议：预计公司2021-2023年实现营收11.20/13.80/15.69亿元，归母净利润5.70/7.10/8.06亿元，EPS分别为1.23/1.53/1.73元，对应PE分别为22.7x/18.3x/16.1x，给予“增持”评级。

　　02

　　风险提示

　　共同实际控制人控制的风险，与华中农大进行合作研发的风险，下游养殖行业疫情导致公司业绩大幅波动的风险等。