国盛证券：给予博迁新材买入评级

　　2022-05-05 国盛证券有限责任公司王琪 , 马越对【博迁新材(605376)、股吧】进行研究并发布了研究报告《电容金属粉体领跑者，车规 MLCC、硅负极、光伏开拓新周期》，本报告对博迁新材给出买入评级，当前股价为 41.19 元。

　　博迁新材 ( 605376 )

　　全球领先电气电容专用高端金属粉体制造商，2017-2021 年归母净利润 CAGR 达 48.9%。公司是全球少数几家具备规模化生产销售纳米级电气电容专用高端金属粉体企业，自研并量产的全球领先 MLCC（Multi-layerCeramicCapacitors，片式多层陶瓷电容器）用 80nm 镍粉已成功运用在全球 MLCC 龙头三星电机产品中，是中国 MLCC 用镍粉行业标准唯一制定者。2017-2021 年营业收入由 3.23 亿元增长至 9.70 亿元，CAGR 达 31.6%，归母净利润由 0.48 亿元增长至 2.38 亿元，CAGR 达 48.9%。

　　短期 MLCC 供不应求，长期 MLCC 高比容趋势推动高端镍粉需求增长。2020 年 MLCC 行业去库存化探底，疫情推迟复工节奏，下游需求快速提升，带动产品量价齐升。手机、汽车、物联网等领域对 MLCC 需求不断扩大，根据 CECA，2020 年全球 MLCC 市场规模约 1017 亿元，到 2025 年预计将达 1490 亿元，MLCC 高景气带动上游金属粉体材料需求增长。根据我们测算，2020-2025 年 MLCC 用镍粉全球市场规模将由 99 亿元增长至 145 亿元，CAGR 达 7.9%。随着终端产品功能不断丰富和升级，尤其新能源车规级 MLCC 逐步放量，带动 MLCC 用量增多，进而拉动电气电容用纳米镍粉用量、技术水平（粒径、形貌）不断提升。

　　2020 年 IPO 募资助力产能大幅扩张，2022 年新增产能持续放量。公司现有镍原粉产能 1,720 吨，铜原粉产能 122.4 吨，银原粉产能 40 吨。IPO 募资新增产能镍原粉产能 1,260 吨，铜原粉产能 80 吨，银原粉产能 20 吨。预计 2024 年全部达产，达产后镍原粉产能 2,980 吨，增长 73.26%；铜原粉产能 202.4 吨，增长 65.36%；银原粉产能 60 吨，增长 50%。

　　PVD 制粉工艺全球领先且拓展空间广阔。公司正在改良 PVD（PhysicalVaporDeposition，物理气相沉积）工艺研发下一代 50nm 和 30nmMLCC 用纳米镍粉，粉体尺寸全球领先，未来产品附加值有望进一步提升。同时利用 PVD 法已研发出可应用于电子屏蔽材料、金属粉末注射成型材料、3D 打印金属粉等领域的多种合金金属粉，以及应用于锂电池硅碳负极的纳米级纯硅粉，目前处于中试阶段。未来随着硅粉和银包铜粉等产品的放量，成长空间将进一步打开。

　　投资建议：我们预计公司 2022~2024 年营收分别为 11.7、14.0、16.3 亿元，实现归母净利润 1.95 亿元、2.8 亿元、3.8 亿元，对应当前价位下 PE 水平分别 55.5、38.6、28.7X，目前估值虽略高于行业平均，但公司作为全球领先电子专用高端金属粉体制造商，短期有望受益 MLCC 高景气、国产化浪潮和原材料价格回落的三重推力，长期看好工艺的多领域扩展，新增产能逐步放量，估值有望快速消化，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，下游客户集中度较高风险，汇率波动风险，宏观经济波动风险，市场规模及毛利测算可能存在误差。

　　该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 77.65。证券之星估值分析工具显示，博迁新材（605376）好公司评级为 3.5 星，好价格评级为 2 星，估值综合评级为 3 星。 ( 评级范围：1 ~ 5 星，最高 5 星 )