开源证券：食品饮料行业逐渐筑底，关注修复机会

　　【食品饮料】行业逐渐筑底，关注修复机会——行业投资策略-20220507

　　1、市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，主要源于估值回落

　　2022年1-4月食品饮料板块下跌15.3%，跑输沪深300约3.5pct，在一级子行业中排名中游。分子行业看，肉制品（-5.0%）、葡萄酒（-7.8%）、黄酒（-11.0%）跌幅较少。其他酒类（-38.6%）大幅跑输食品饮料板块。涨幅分解来看，股价下跌主要源于估值回落：食品饮料2022年1-4月PE较2021年底回落33.2%，预计2022年净利增长24.7%，两者共同作用，年初至今板块股价下跌15.3%。

　　2、一季报总结：白酒业绩普遍较好，大众品出现分化

　　2022年一季报食品饮料行业表现出较强的分化特性：一季度大部分区域春节期间白酒表现好于预期，主因在于大多区域疫情影响相对较小，政策宽松下返乡率提升，餐饮、零售、旅游等消费回暖，白酒消费环境和景气度提升明显，春节回款正常，动销旺盛。3月下旬的疫情对白酒一季度回款影响不大。大众品一季度营收与利润压力增大，主要源于：一方面突发的疫情从消费场景与物流管控上影响消费需求与供给，导致多数公司出现回款压力；另一方面乌俄战争影响大宗商品价格，给大众品公司原料成本带来较大压力。从一季度基金重仓情况来看，食品饮料持仓比例持续回落，出现了基金减仓板块，但持股集中度提升的情况。

　　3、疫情是主要变量，二季度大众品可适当加配

　　（1）从需求端来看，一季度是白酒传统的消费旺季，春节期间全国疫情控制较好，白酒正常回款，也可以从白酒一季报普遍较好的业绩上得到验证。3-4月白酒动销受到疫情扰动，预计二季度压力较大，下半年或有补偿性消费。

　　（2）疫情对于大众品的扰动在于：一方面通过消费场景的限制来影响大众品需求；另一方面通过物流的限制来影响消费品的供给。3-4月多数大众品面临需求收缩问题，库存成为此时厂家平衡发货与动销的调节器。二季度应是需求筑底后逐步企稳的过程。考虑到低基数效应，二季度大众品增速可能更优。

　　4、投资主线：围绕疫情变化节奏，关注消费复苏机会

　　往2022年展望，我们判断行业正处于筑底过程。行业主要不确定性在于疫情对需求影响的持续时间。在全国对疫情重视程度提升背景下，我们乐观展望疫情对消费的影响在二季度内达到顶点，后续应跟随疫情控制节奏向上收敛。疫情是影响基本面以及股价的重要因素，我们预计二季度应是板块基本面逐步筑底过程，从节奏上判断二季度多数食品饮料企业回款均有不同程度影响，但大众品面临低基数效应，数据表现可能更优。趋势上看下半年应是环比改善，中秋节可以期待消费旺季回补。我们建议从两条主线把握全年投资机会：一是底部寻找低估值、景气度高的行业龙头做中长期配置；二是根据企业季度间的业绩波动寻找短期高增长品种。推荐：贵州茅台(行情600519,诊股)、山西汾酒(行情600809,诊股)、海天味业(行情603288,诊股)、涪陵榨菜(行情002507,诊股)等，建议关注：伊利股份(行情600887,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)、青岛啤酒(行情600600,诊股)、重庆啤酒(行情600132,诊股)、东鹏饮料(行情605499,诊股)、【绝味食品(603517)、股吧】(行情603517,诊股)等。

　　风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。