天齐锂业：毛利率大幅上行 业绩受压制因素逐步消除 维持增持

　　1H15业绩同比增长135.24%，基本符合预期。公司发布半年报，2015 年上半年实现营业收入为7.56 亿元，同比增长16.82%;归母净利润4098 万元，同比增长135.24%;基本每股收益0.16 元，同比增速101.53%;加权平均ROE1.40%。公司业绩基本符合我们此前预期(中报前瞻预测净利润同比增速141%)。

　　产品价格趋势性上涨，整体毛利率大幅上行。报告期内，锂矿锂盐市场的供需格局维持不变，即供给高度集中且有序释放而需求稳定增长，公司主要产品锂精矿和碳酸锂市场价格维持上行趋势，毛利率也因此大幅提升。

　　其中锂精矿毛利率提升20 个百分点至56.95%，锂盐产品毛利率提升至34.04%(去年同期为负值)。从收入变化来看，上半年锂精矿收入与去年基本持平，锂盐产品收入同比增长45.25%，我们认为这是公司主动控制锂精矿外售比例、强化自身锂盐产品竞争力的结果。

　　并表天齐锂业(002466)江苏拖累业绩，但后期经营大概率将逐月好转。天齐锂业江苏自5 月份并入公司报告，但6 月底之前一直处于停产检修状态，两个月合计亏损2215 万元，对公司业绩造成较大拖累。目前天齐锂业江苏已经开始正常生产，所用锂矿原料由泰利森提供。而公司从文菲尔德回流的近1 亿美金也使得公司有充足的现金来改善天齐锂业江苏的债务结构。综合以上因素，我们判断天齐锂业江苏运营将逐步恢复正常，亏损额将逐月减少。

　　碳酸锂价格上涨遭遇阻力，潜在投产产能明显过剩。2015 年上半年，塔力森矿石已提价20%至430 美元/吨，由于新能源汽车放量不足以抵消传统锂电池增速下滑，整体上，初级碳酸锂(工业级)和传统电池组件厂商生产成本压力陡增。未来按照上市+非上市企业的口径统计，16-17 年大约新增41.4GWh 的锂电池产能，若产能完全释放将拉动26910 吨碳酸锂需求，但我们预判由于缺少足够下游需求的支持，实际产能利用率将显著低于预期，碳酸锂整体行业景气度也未必如市场预期那般高企。

　　维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司的盈利预测，预计公司15-17 年EPS 分别为0.68/1.22/1.60，对应目前股价动态PE 分别为90/50/38，公司在锂资源端拥有行业话语权，在锂盐加工端的布局也开始贡献收入和利润，未来有望成为全球锂行业领军企业。我们维持对公司的增持评级。