联发股份：产能释放预计带动规模效应进一步提升 增持评级

　　联发股份是一家专业化生产色织布、印染布、衬衫的出口型棉纺企业，集纺纱、染色、织造、整理、印染、制衣、热电于一体。年产能方面，色织布1.6亿米（含外包）、印染布6000万米、衬衫880万件，2014上半年销售额分别占收入比重为63%、15.5%、13%。产品针对中高档市场，具有技术含量高、花色品种多、绿色环保等特色。在国内外色织行业有较大的影响力和知名度，产品销往全国20多个省市，出口日本、美国、英国、意大利等36个国家和地区。旗下“jameskingdom”衬衫品牌在广东、深圳、上海等开设多家直营专卖店，并提供现货面料服务。

　　在低成本国家分流国内企业订单的背景下，公司积极开拓海外市场，在新增合作客户的基础上，原有核心客户的订单量稳步增长，从近年市场销售情况来看，海外业务所占比重不断提升。2014上半年，海外市场同比增长15.92%，收入占比进一步升至71.36%。

　　2014年1-9月实现营业收入24.94亿元，同增7.49%；归属于上市公司股东的净利润1.74亿元，同增0.56%；经营活动产生的现金流量净额4.77亿元，同增132.01%；eps0.54元，同增0.00%。其中，三季度实现营业收入8.92亿元，同增9.39%；归属于上市公司股东的净利润6249.27万元，同减7.96%；经营活动产生的现金流量净额2.08亿元，同增68.96%；eps0.19元，同减9.52%。预计2014年度归属于上市公司股东的净利润变动区间2.66至2.95亿元，同减5%至同增5%。

　　目前，全球中高端色织布产能约8亿米左右，我国的国际市场份额约为50%左右，是全球最大的色织布生产基地。由于纯棉色织布具有染色牢度强、条纹组织清晰、品种变化丰富、穿着舒适度高等特点，其消费需求呈增长趋势。在国内市场上，随着环保压力的增大，低端、小规模的色织布企业正逐渐退出竞争，带来整体市场集中度的不断提升。在中高档色织布领域，联发股份、鲁泰等少数几家纵向一体化棉纺企业形成寡头垄断格局。公司竞争力在于资金、管理、客户关系、研发和创新，同时，率先布局海外制造基地，以及关键技术工序的产能集中，而低技术含量、劳动力密集型的环节则间接外包，从而实现资源整合下的成本优势。

　　我们预计棉纺织龙头企业2015年的业绩弹性，来源于订单量增加、毛利率提升，联发股份作为龙头企业之一，我们判断其业绩具备一定弹性：

　　1）在行业层面，短期而言，我们看好棉纺织产业链2015年的恢复：受国内用棉成本支撑、托底政策预期及内外棉价差维持在1500-2000元/吨的合理区间三大因素影响，结合当前棉价，预计2015年国内棉价将在低位窄幅波动，区间为13000-13500元/吨，基本已处于2005-2008年间相对平稳的历史低位。2015年下游集中补库存需求将带动产业链的恢复性增长；此外，根据历史经验，棉价波动对国内棉花的供需、企业的库存规模，均有明显的周期性影响，预计业内企业随着棉价历史性底部的到来，存在额外采购原材料的动力，进一步放大业绩增速。