长城汽车：开启超预期的一年 强烈推荐评级

　　事项：

　　长城汽车公告1月产销情况：1月产量/销量分别同比增长26.1%/26.5%为8.6万台/8.8万台，其中皮卡/轿车/suv销量分别同比增长-8.7%/-55%/69.2%为1万/0.75万/7万台。

　　平安观点：

　　哈弗是suv升级典范，长城汽车是2015年最佳的suv投资标的。我们在年度策略《减速、升级》中明确指出乘用车投资逻辑为寻找正处升级之路的车企，连续高增长多年的suv行业正处于升级关口，我们最看好大型suv在未来几年的前景，认为从2010年suv首次年销量突破百万辆至今已经累积了充足的suv升级需求，只待车企提供相关产品。长城汽车哈弗h9取代哈弗h8打响哈弗品牌高端化头炮，2015年将有3-4款高端产品上市，此外向下也有成功延伸产品，原有主打suv产品销量还在不断创新高，长城汽车是目前suv升级典范。

　　哈弗高端产品——全地形7座越野suv哈弗h9上市仅3月，月销量首次站上3000台，哈弗h9仍处热度酝酿期，销量还将再创新高。哈弗h9上市以来月销量依次为2245/2857/3066台，在刚刚结束的“挑战冬季青藏线之旅”中，哈弗h9也表现出强大的地形适应能力。目前哈弗h9仍处于热度酝酿期，必将再创销量新高，更重要的是它提升了哈弗品牌影响力，有利于其它哈弗suv车型的销售，尤其有利于提升哈弗另一款高端suv产品——哈弗h8未来的销量预期。

　　2015年1月哈弗h1/h2/h6均创月销量新高。哈弗h1+长城m创月销量新高，哈弗h1上市三月单月销量突破7000台，其与长城m系列总计月销量达13283台，超过了长城m系列历史上最高的月度销量。此外，2014年7月上市的哈弗h2销量首次突破1.5万台。此外,近几年来公司的最主打suv哈弗h6自2011年底上市以来还在不断创出月度销量新高，2015年1月销量攀升至3.6万台以上，遥遥领先于业内其它suv产品。

　　盈利预测与投资建议。我们坚定看好suv升级趋势，推出高端suv产品的车企会获得更高更持续的成长性，长城汽车是其中最好标的。自2014年7月起长城汽车迚入新一轮新品投放周期，这一轮比上一轮的产品更丰富、更为重要的是，其中有多款高端suv产品。哈弗h2、哈弗h1、哈弗h9这三款2014年下半年推出的suv销量正在不断创新高，2015年还将有哈弗coupec、哈弗h7、哈弗h8以及原有产品如哈弗h2及哈弗h6的自动档推出。在suv需求高增长且需求层级逐渐丰富的时代，长城汽车是“弹药”准备最充足的企业，将成为suv升级浪潮下最大的受益者。

　　我们判断2015年长城汽车销量将同比增长53.2%为112万台，2015年长城汽车利润增量全部来自suv，根据我们的业绩预测，2015年长城汽车利润净增量构成中，按照贡献比重依次为哈弗h2、哈弗h9、哈弗h6、coupec（具体见图3）。

　　我们维持对长城汽车的业绩预测为2014年、2015年、2016年每股收益依次为2.65元、4.83元、6.50元，维持“强烈推荐”，目标价65元。

　　风险提示：轿车销售低迷；2）哈弗h8推出时间不确定。