招商银行：估值溢价望回升 买入评级

　　招商银行：估值溢价望回升 买入评级 2015-03-19 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：杨荣

　　[摘要]

　　事件招商银行发布2014年度年报招商银行，2014年，实现净利润559.11亿元，同比增长8.06%，低于预期，实现EPS2.22元，不良率1.11%，比年初提高0.28个百分点。

　　简评一、营业收入超预期，存款增速和净息差承压，亟待转型2014年招行实现营业收入1659亿元，同比增长25.08%，超预期。

　　其中在经济下行压力下，四季度单季表现依然稳健，实现营业收入409亿元，与前三个季度基本持平。

　　其中，利息收入1120亿元，同比增长13%，而非利息净收入方面实现538.63亿元，同比增长60%。

　　贷款规模25139亿元，同比增14.42%，环比增长5.44%。贷款组成方面，零售贷款为9,713.27亿元，同比增长21.38%，占比38.64%，比上年末上升2.22个百分点，资产端信贷资源持续向零售倾斜，不断巩固零售金融优势。

　　存款规模33044亿元，同比增长19.07%，环比仅增长1.19%，远低于贷款增速。零售存款受到来自互联网金融等其他投资渠道的冲击，面临持续的流失压力，并且将会成一种常态化发展趋势。

　　包括招行在内的传统银行，均需要加快战略转型，而招行在资产管理和非息收入增收等方面，已走在了行业前端。

　　净息差方面为2.52%，较年初下降0.3个百分点，环比回升约0.02个百分点。生息资产收益率5.02%，较去年上升了0.07个百分点，主要原因是非标投资，拆放同业和其他金融机构款项规模和收益率的上升。与此同时，付息负债成本率为2.69%，较年初上升0.39个百分点，高于生息资产收益率的上升，主要是来自客户存款、同业负债成本率上升。未来随着降息周期的打开，净息差可能会进一步缩减。